หุ้นวิชั่น – บล.บัวหลวง ประเมินหุ้น BCH หลังบริษัทคงเป้ารายได้ปี 2026 ที่ middle-single digit โดยคาด 2H26 โตเร่งตัวหนุนจากผู้ป่วยตะวันออกกลาง (UAE, Qatar, Saudi Arabia) ขณะที่ตลาด CLMV ยังเป็นจุดอ่อน เมียนมาเจอแรงกดดันจากค่าเงินบาท ลาวฐานสูง กัมพูชายังปิดด่านต่อเนื่อง ด้านผู้ป่วยไทยคาดว่าจะกลับมาฟื้นตัวตามปัจจัยฤดูกาลตามปกติ ขณะที่ปี 2027 รายได้ SSO มีโอกาสปรับตัวดีขึ้น จากปัจจัยหนุน 2 ประการ ได้แก่ การปรับอัตราเหมาจ่าย ซึ่งคาดชัดเจนภายในวันที่ 24 ต.ค. และจำนวนผู้ประกันตนที่เพิ่มขึ้น หลังคณะรัฐมนตรีเห็นชอบขยายสิทธิประกันสังคมมาตรา 33 ครอบคลุมกลุ่มแม่บ้าน ผู้ค้าขาย และเกษตรกร มีผลบังคับใช้ภายใน 180 วันหลังประกาศราชกิจจานุเบกษา ด้าน M&A บริษัทยังเดินหน้าเจรจาหลายดีล ดีลล่าสุดคือการเปลี่ยนชื่อโรงพยาบาลราชเวช อุบลฯ เป็นโรงพยาบาลเกษมราษฎร์ อุบลฯ ซึ่งจะเริ่มบันทึกรายได้ตั้งแต่ ก.ย. 2026 โดยกลุ่มเป้าหมายหลักคือผู้ป่วยเงินสดในภาคอีสาน รวมถึงลาวและกัมพูชา ฝ่ายวิจัยมุมมองต่อการเติบโตรายได้ปี 2027 เป็นบวกเล็กน้อย โดยมี SSO เป็นแรงหนุนหลัก ส่วนความเสี่ยงจากการตรวจสอบเบิกจ่าย Sleep test ที่เข้มงวดขึ้นนั้นมีนัยจำกัด เพราะคิดเป็นสัดส่วนเพียง 1% ของรายได้รวม เช่นเดียวกับโรงพยาบาลเกษมราษฎร์ อุบลฯ ที่คาดว่าจะสร้างรายได้เริ่มต้นไม่มากนัก อ้างอิงจากฐานปี 2024 ที่ 180 ล้านบาท ด้วยเหตุนี้ฝ่ายวิจัยจึงคงประมาณการกำไรปกติปี 2026 ไว้ที่ 1.2 พันล้านบาท (หลังปรับให้รายได้ 26 โรคเรื้อรังนับรวมเป็นรายได้ปกติ) โดยแนะนำ SELL ให้ราคาเป้าหมาย 10.00 บ. ด้าน บล.กรุงศรี มีมุมมอง Slightly positive ต่อโทนข้อมูลการประชุม เนื่องจาก 1) คาดรายได้ฟื้นตัวใน 2H26F ทั้ง y-y และ h-h จากรายได้ต่างชาติและประกันสังคม ขณะที่รายได้เงินสดผู้ป่วยไทยมีสัญญาณฟื้นตัวตามฤดูกาล 2) มี Upside จากการปรับค่ารักษา SSO ที่จะชัดเจนปลายปีขณะที่ผลกระทบจากเกณฑ์CPAPใหม่คาดจำกัด และ 3) การขยาย capacity ในปี 2027-29 สนับสนุนการเติบโตระยะยาว ทั้งนี้ราคาหุ้นซื้อ ขายที่ PE 27F ต่า กว่า -1.0SD สะท้อน valuation ที่ยังไม่สะท้อนการฟื้นตัวของกา ไร และจา กัด Downside risk ฝ่ายวิจัยแนะนำ ซื้อ ให้ราคาเป้าหมายที่ 12.00 บ. ฟาก บล.พาย ประเมินหุ้น BCH โดยคงคำแนะนำ “ซื้อ” ปรับมูลค่าพื้นฐานเป็น 13.20 บาท จาก 11.20 บาท ประเมินมูลค่าด้วยวิธี DCF อิง WACC 9% (เดิม 11% จากการปรับลด Beta) และ Terminal Growth ที่ 1% คิดเป็น 24.9x PE’26E กำไรสุทธิใน 1H26 คิดเป็น 46% ของประมาณการทั้งปี โดยฝ่ายวิจัยคาดกำไรใน 2H26 จะทำได้ตามประมาณการ เนื่องจากเป็นช่วง High Season และรายได้ผู้ป่วยต่างชาติใน 2H26 คาดว่าจะเติบโต YoY จากกลุ่มตะวันออกกลาง เช่น UAE, กาตาร์ และซาอุดีอาระเบีย ที่ใน 2Q26 เติบโต +185% / +99% / +32% YoY ตามลำดับ แม้สงครามในตะวันออกกลางยังไม่สงบ ส่วนการปรับค่ารักษาประกันสังคม ฝ่ายวิจัยมีมุมมองบวกต่อ BCH และคาดจะได้ข้อสรุปภายในเดือน ต.ค. หลังไม่มีการปรับค่ารักษาเหมาจ่ายรายหัวมาราว 4 ปี รวมถึงการอนุมัติให้แรงงานนอกระบบ 3 กลุ่ม ได้เข้าประกันสังคม (ม.33) โดยคาดว่าจะทำให้ BCH มีจำนวนผู้ประกันตนเติบโตตั้งแต่ปี 2027 เป็นต้นไป
Bangkok Chain Hospital Public Company LimitedBualuang maintains SELL with target 10.00 baht, below current price.
