BCAリサーチは、円が約40年ぶりの安値に下落しているのは、日本の財政に対する懸念ではなく、日本銀行のインフレ的な金融政策を反映していると述べた。同社は、2026年末まで円と日本国債に圧力がかかり続けると予想する一方、投資家は今年の冬から大幅に割安となった円の買いを準備し始めるべきだとした。BCAは、伝統的な金利差ではもはや円安を説明できず、代わりに期待インフレ率の指標や日本のイールドカーブの相対的な傾斜に注目すべきだと論じた。日本の実質政策金利はマイナス0.75％で、BCAはこれを極めて緩和的と評し、経済が過熱の兆候を見せていると指摘。年間賃上げ率は3年連続で5％を超え、6月の与信伸び率は5.7％に達し、パンデミック時を除けば30年以上で最も速いペースとなった。BCAは、日本の総合インフレ率が2027年6月までに2.7％に達し、コアインフレ率は3.1％に上昇すると予想。これにより最終的に日銀はよりタカ派的な姿勢を取らざるを得なくなり、円を支え、日本のイールドカーブをフラット化させる可能性がある。通貨と債券市場の低ボラティリティも円を資金調達通貨としたキャリートレードを促し、売り圧力を強めている。また、投機筋の大規模な円ショートポジションは、ボラティリティが上昇したり当局が介入したりした場合に急激な反転が起こるリスクを高めている。BCAは、年末まで日本国債をアンダーウェイトとし、冬の間に円の買いを積み増すことを推奨。1.4％の損失で決済した米ドル/円のショートポジションに代えて、スイスフラン/円のショート取引を開始した。同社は日本銀行セクターの見方を中立に変更し、金利上昇が銀行の収益性を支えてきたものの、将来の日銀の政策転換がイールドカーブをフラット化させ、貸出マージンを縮小させる可能性があると指摘した。BCAは、日本の高い政府債務は差し迫った財政危機を意味せず、経常黒字、巨額の対外資産、そして低下する純債務対GDP比をその理由に挙げた。
BCA says yen weakness reflects BOJ's inflationary policy, expects yen to remain under pressure through 2026 but to start buying yen this winter; replaces short USD/JPY with short CHF/JPY.
BCA expects BOJ to eventually adopt hawkish stance, supporting yen and potentially weakening CHF/JPY carry trade, but direct impact on USD/CHF is indirect.