ティスコはTVOの買い推奨を維持、目標株価33.75バーツ、第3四半期利益は74%増と予想

Thunhoon·2026年8月19日·

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要約 · なぜ重要か

ティスコ証券は、タイ植物油公社TVOの買い推奨を維持し、適正価格を33.75バーツとした。また、粗利益率が予想より強いとの見方から、2569年の利益予想を16%引き上げ、12億バーツとした。2569年第3四半期のコア利益は約7億5000万バーツと予想し、前年同期比74%増、前期比3%減と見込む。大豆コストは横ばいが見込まれる一方、国内の大豆ミール価格は一桁台前半の上昇が見込まれ、粗利益率は13%を上回る水準で推移するとみられる。経営陣によると、輸入大豆のコスト構造は年間を通じて逆U字型で、2569年第2四半期と第3四半期はコスト面で有利な時期となる一方、第4四半期にはコストが徐々に上昇する見通しだ。ただし、2569年の業績は当初目標を上回る見込みで、会社は総収入の成長率目標を約15%としているが、上半期は20%超の成長を遂げ、機械はフル稼働している。上半期の収入成長は価格上昇よりも販売数量によるもので、大豆ミールの販売数量は前年同期比30%増、平均販売価格は約7%下落、単位当たりコストは7～8%低下した。大豆油の販売数量は28%増、平均販売価格は3～6%下落、コストは1%低下した。これは、成長が一時的な価格差益ではなく、販売数量と調達効率によるものであることを示しており、ティスコはこの成長がより持続可能だとみている。2570年の成長は数量面の追い風がなくなる。生産能力は日量7,000トンで、稼働率は99%に達しているため、成長は原油から精製油へのプロダクトミックスの変更、高利益率製品への拡大、広告宣伝費の増加による1トン当たりの実現価値向上によってもたらされる必要がある。次の生産能力拡大について、経営陣は投資額を約45億～60億バーツと見積もっている。新工場の適正な最低生産能力は日量約3,000トンで、適正レンジは日量2,000～5,000トン、投資額は日量1トン当たり約150万～200万バーツとなる。ただし、生産能力拡大には都市計画上の制約がある。ナコンパトム県の現行都市計画では生産能力を拡大できないため、新しい都市計画を待つ必要がある。一方、会社は中部地域での新工場建設を検討しているが、立地はまだ明らかにしていない。経営陣は需要は大きな懸念材料ではなく、管理可能とみている。ティスコはまた、2570年のTVOの利益押し上げ要因としてエルニーニョ現象を挙げている。通常、エルニーニョはパーム油の供給に影響を与え、大豆油の需要と価格に間接的に影響する可能性がある。一方、ブラジルの大豆生産リスクが大豆価格を1ブッシェル当たり13米ドル超に押し上げる可能性もある。ティスコはTVOの買い推奨を維持し、PER12.8倍、過去5年平均比マイナス0.5標準偏差を適用している。主なリスクは、市場シェアが予想を下回ること、国内畜産物価格の軟化、世界市場での大豆価格が予想以上に下落することだ。2569年の配当利回りは約8%、1株当たり2.46バーツと予想している。上半期の配当は1株当たり0.90バーツだった。

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