Thai Vegetable Oil Public Company Limited

ティスコ証券は、タイ株式市場が回復局面に入りつつあるとの見方を示した。2026年第2四半期の上場企業利益は売上高、純利益、EBITDAのいずれも過去最高を更新した。バリュエーションも依然として魅力的で、DELTA株を除いたタイ市場の12カ月先予想PERはわずか11.8倍で取引されており、タイ上場企業の約60%は株価が簿価を下回っている。また、タイ市場の平均配当利回りは約3.9%と、地域市場平均の約3.4%を上回っている。ティスコ証券の戦略分析部門シニアディレクター、アピチャート・プーバンジャーングン氏は、タイ経済と株式市場は民間投資、AIおよびデータセンター投資サイクル、電子部品輸出の持続的成長に支えられ、より強いファンダメンタルズの局面に入りつつあると述べた。さらに、大規模インフラ投資、特に2026年の電力開発計画PDPによる長期的な上振れ余地もあり、投資額は最大2兆から3兆バーツに達すると予想されている。これによりGDP成長率が年0.5%以上押し上げられる見込みで、ここ数十年で最も重要な構造的追い風となるとしている。ティスコ証券は主要なサポート水準を1,560から1,580ポイントおよび1,540ポイントと評価し、レジスタンスは1,610、1,630、1,660ポイントとしている。市場軟調時に段階的に買い集めることを推奨し、10月の注目銘柄としてBH、DELTA、KBANK、PTTEP、SJWD、TRUE、TVOを挙げた。

証券会社は農業・食品セクターの株に対して引き続き強気の見方を維持している。天然ゴム価格は前週比2.8%上昇し、13年ぶりの高値に達した。産地での大雨と洪水による供給逼迫が背景にある。一方、砂糖価格は1.4%上昇した。スーパーエルニーニョ現象への懸念が要因で、米国農務省はタイの2026/27生産年度の砂糖生産量が約15～17%減少する可能性があると予想している。国内のブロイラー価格は1キログラム当たり45.50バーツで横ばいとなった。コストの約37.50バーツを上回り、2023年6月以来3年以上ぶりの高値水準となっている。タイの豚肉価格は前週比5.7%下落し、1キログラム当たり66.50バーツとなった。大雨と、菜食祭を前にした購買力の減速が背景にある。クルンシー証券は農業・食品セクターに対して強気の見方を維持し、TFGを目標株価14.20バーツの長期注目株に選定した。配当利回りは約8%と予想され、四半期ごとに配当を支払っている。また、TVO、STA、NERをスーパーエルニーニョのテーマから恩恵を受ける銘柄として挙げている。一方、パイ証券は食肉セクターを市場並みの評価とし、GFPTを注目株に選んだ。タイの9月の鶏肉輸出額は合計約4億100万ドルで、前年比6%増加した。

トライニティ証券は、タイ株式市場の指数が第4四半期に1,500～1,700ポイントの範囲で推移すると予想した。現在の指数水準は、リターンがリスクを明確に上回り始めるゾーンにまで下落していると指摘した。タイ株を依然として低水準で保有している投資家、あるいは今年の税控除のために投資が必要な投資家にとって、現在の指数水準は徐々に買い集める機会（押し目買い）になり始めているとの見方を示した。第4四半期の投資戦略について、調査部門は四半期の推奨銘柄群への防御的な姿勢を取ることを勧めており、対象銘柄はBTG、TFG、AWC、ERW、CRC、COM7、STA、TVO、AMATA、STECONである。

ティスコ証券は、タイ植物油株式会社（TVO）が2026年第2四半期のピークを過ぎたものの、依然として良好な四半期になるとの見方を示した。2026年第3四半期の正常利益は7億2900万バーツと予想され、前年同期比69%増となるが、前四半期比では6%減となる見込み。リサーチ部門は売上高を86億4900万バーツと予想し、販売価格の上昇により前四半期比4.4%増となると見ている。大豆粕の価格は前四半期の1キログラム当たり14.7バーツから15.7バーツへ6%上昇すると予想される。一方、販売量は1桁台前半の減少となる可能性がある。飼料メーカーが先渡し契約よりもスポット購入を選んでいるためだ。背景にはCBOT大豆価格の上昇がある。大豆油の販売量は、Thai Plusプロジェクトの下でのボトル詰め油の売上増と、パーム油と大豆油の小売価格差がわずか2～3バーツ程度に縮まっていることから増加すると予想される。リサーチ部門は粗利益率が前四半期比99ベーシスポイント低下して12.7%になると予想するが、大豆コストが約5%上昇したことを受け、前年同期の2025年第3四半期を86ベーシスポイント上回る水準だ。純利益率は8.4%と予想され、前年同期の2025年第3四半期は7.6%、2026年第2四半期は10.6%だった。為替差益がないとの前提の下である。2026年第4四半期について経営陣は、コストが引き続き上昇すると述べる一方、エルニーニョ現象による大豆油への恩恵は2026年第4四半期ではなく2027年第1四半期に現れると予想している。マレーシアのパーム油在庫が依然として高水準にあるためだ。リサーチ部門は2026年第4四半期の純利益を約4億2000万バーツと予想し、Buyの推奨を維持、目標株価は33.75バーツとする。過去5年平均と比較した株価収益率12.8倍に基づく比較企業評価による。支援材料としては、1日当たり7000トンの大豆圧搾ラインのフル稼働による販売量の伸び、約8%の配当利回り、そして2027年上半期の大豆油価格に対するエルニーニョ現象の恩恵を受ける可能性が挙げられる。

バンルアン証券の投資戦略部門責任者兼アシスタント・マネージング・ディレクター、ウィキット・ティラワンラット氏は、2569年第4四半期のポートフォリオ調整戦略を明らかにし、市場のリズムに合わせたセクターローテーションを推奨した。海外からの主要収入を持つ銘柄が引き続き重要なけん引役となる。国内の購買力だけでは市場を動かすには不十分だからだ。2569年第3四半期に市場を上回ったのは、世界経済やコモディティと連動するセクターだった。石油化学、製油、海運のRCLやPRM、農産物・輸出食品のTVO、TU、ITC、電子部品のKCEやHANAなどである。一方、国内消費に依存する通信のADVANCやTRUE、小売のCPALLやCPAXTは市場より上昇が鈍かった。主導する3つの投資テーマは次の通り。第一に、供給が逼迫し世界需要が強い製油・石油化学セクターで、TOPは株価純資産倍率が約0.7倍と低く、安定した配当を支払っている。第二に、データセンター設置や外資系企業の生産拠点化、ダイレクトPPA契約の明確化、電力開発計画PDPを追い風に、第4四半期の主役と期待される電力セクター。第三に、送電網、変電所、スマートグリッド、スマートメーター、ソーラールーフトップ、海底ケーブルプロジェクトから恩恵を受けるエネルギー・技術インフラセクター。一方、2569年第1四半期と第2四半期に大きく上昇した工業団地セクターは、調整とレンジ内での反発局面に入ると予想される。海外要因では、世界的な債券利回りの急上昇が注目点であり、低下し始めれば株式市場の重要な転換点となる。日本銀行は来年半ばまで利上げを続け、1.75～2.0%で終了する可能性がある。韓国は3.5%、欧州は来年第1四半期に3.0%で終了する見通しだ。米国連邦準備制度はさらに1～2回の利上げを行う可能性がある。米国の新たな関税措置は、全面的な課税ではなく紛争相手国に的を絞ったものと評価され、タイは回避できる可能性が高い。また、大豆や大豆粕など輸入原材料の価格低下の恩恵を受け、飼料コストが下がり、鶏肉や豚肉など食肉輸出セクターを支援する可能性がある。投資戦略としては、短期の投機筋には銀行とコモディティを交互に売買するセクターローテーションを推奨。長期投資家にはインフラと電力セクターを推奨し、インフラ案件の受注や共同投資の潜在力を持つ大型株としてGULFとPTTを挙げた。

クルンシィ証券はアナリストリポートで、先週の天然ゴム価格が前週比4.8%上昇したと指摘した。タイとベトナムでの大雨と洪水による供給逼迫でゴムの樹液採取が減少したことに加え、エルニーニョへの懸念や、2026年第4四半期に使用する原料の備蓄を目的としたタイヤメーカーの発注増加が背景にある。一方、砂糖価格は前週比1.0%上昇し、6週連続の値上がりとなった。エルニーニョとブラジルの森林火災が生産量を圧迫するとの懸念が要因だ。大豆価格は中国の旺盛な需要を背景に前週比0.9%上昇した。パーム原油価格は、マレーシアが収穫期に伴い月末在庫が小幅に増加したと報告したことを受け、前週比0.4%下落した。調査部門はセクター投資判断を強気とし、長期投資のトップピックとしてTFGを引き続き選定。店舗網の拡大、2027年第3四半期予想までの原料コスト固定、年間約8%の配当利回りと四半期ごとの配当支払いを理由に、目標株価14.20バーツで買い推奨とした。また、TVO、STA、NERについても、スーパーエルニーニョ・テーマから最も明確な恩恵を受ける注目銘柄とみている。

エルニーニョは2027年初頭まで長期化する見通しだ。NOAAのデータによると、2026年10月から12月にかけて「VERY STRONG EL NIÑO」に発展する確率は81%に達し、タイやアジアで干ばつを引き起こす可能性がある。一方、タイ株式市場は他地域に比べて影響が小さい。指数の構成は、商品関連銘柄と銀行セクターを合わせると市場の半分以上を占めるためだ。アジア・プラス証券の調査部長であるパラドーン・ティアナプラモート氏は、恩恵を受ける銘柄として、農業、食品、植物油セクターのKSL、KTIS、BRR、CPF、TFG、GFPT、TVOを挙げた。また、精製マージンの上昇が見込まれるエネルギー・精製セクターのTOP、SPRC、IRPC、BCP、さらにインフレと金利スプレッドの恩恵を受ける商業銀行セクターも挙げた。SET指数は商品セクターが30%、銀行セクターが20%を占めており、世界的な供給ショックが発生した際にタイは資金の避難先として魅力的である。

บล.บัวหลวง ระบุว่า บริษัท น้ำมันพืชไทย จำกัด (มหาชน) หรือ TVO รายงานกำไรสุทธิ Q2/69 ที่ 877 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 35% จากปีก่อน และ 24% จากไตรมาสก่อน โดยมีรายได้ 8.28 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 24% จากปีก่อน และ 7% จากไตรมาสก่อน หนุนจากปริมาณขายที่เพิ่มขึ้นหลังขยายกำลังการผลิตตั้งแต่ปลายปี 2568 โดยยอดขายกากถั่วเหลืองและน้ำมันถั่วเหลืองเพิ่มขึ้นมากกว่า 20% จากปีก่อน แม้ราคาขายเฉลี่ยยังลดลง ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นฟื้นเป็น 13.7% จาก 10.8% ใน Q1/69 แต่ยังต่ำกว่า 16.1% ใน Q2/68 สำหรับ Q3/69 แนวโน้มยังเป็นบวกจากราคาขายกากถั่วเหลืองและน้ำมันถั่วเหลืองที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย ขณะที่ต้นทุนถั่วเหลืองคาดทรงตัว ช่วยพยุง Margin ต่อเนื่อง ด้านต้นทุน Supply ถั่วเหลืองโลกปี 2569/70 ยังสูง โดย USDA ปรับคาดการณ์ผลผลิตสหรัฐฯ ขึ้นเป็น 4.52 พันล้านบุชเชล และสต๊อกปลายงวดเพิ่มเป็น 320 ล้านบุชเชล ขณะที่บราซิลเป็นตัวแปรสำคัญจากความไม่แน่นอนของ El Niño ส่วน Demand จากจีนยังช่วยพยุงราคา โดยยอดขายถั่วเหลืองฤดูกาลใหม่ของสหรัฐฯ ที่ยังไม่ได้ส่งมอบอยู่ที่ 8.3 ล้านตัน ซึ่งเป็นยอดขายไปจีนราว 3.1 ล้านตัน ธุรกิจน้ำมันถั่วเหลืองยังได้แรงหนุนจากราคาน้ำมันพืชที่สูง โดยกลางเดือน ส.ค. ราคาน้ำมันปาล์มเพิ่ม 17% YTD และน้ำมันถั่วเหลืองเพิ่ม 40% YTD โดยใน 1H69 น้ำมันถั่วเหลืองคิดเป็น 33% ของรายได้ และกากถั่วเหลือง 53% ขณะที่ 88% ของยอดขายมาจากตลาดในประเทศ ฝ่ายวิจัยมองว่าระยะสั้นแนวโน้มกำไรยังดี แต่ Consensus คาดกำไรปี 2570 ลดลง 13% จากปีก่อน ทำให้จุดเด่นของ TVO อยู่ที่เงินปันผล โดย Consensus คาด Dividend yield ราว 7% ต่อปี ขณะที่หุ้นซื้อขายที่ PER ปี 2570 ราว 10.3 เท่า

ティスコ証券は、タイ植物油公社TVOの買い推奨を維持し、適正価格を33.75バーツとした。また、粗利益率が予想より強いとの見方から、2569年の利益予想を16%引き上げ、12億バーツとした。2569年第3四半期のコア利益は約7億5000万バーツと予想し、前年同期比74%増、前期比3%減と見込む。大豆コストは横ばいが見込まれる一方、国内の大豆ミール価格は一桁台前半の上昇が見込まれ、粗利益率は13%を上回る水準で推移するとみられる。経営陣によると、輸入大豆のコスト構造は年間を通じて逆U字型で、2569年第2四半期と第3四半期はコスト面で有利な時期となる一方、第4四半期にはコストが徐々に上昇する見通しだ。ただし、2569年の業績は当初目標を上回る見込みで、会社は総収入の成長率目標を約15%としているが、上半期は20%超の成長を遂げ、機械はフル稼働している。上半期の収入成長は価格上昇よりも販売数量によるもので、大豆ミールの販売数量は前年同期比30%増、平均販売価格は約7%下落、単位当たりコストは7～8%低下した。大豆油の販売数量は28%増、平均販売価格は3～6%下落、コストは1%低下した。これは、成長が一時的な価格差益ではなく、販売数量と調達効率によるものであることを示しており、ティスコはこの成長がより持続可能だとみている。2570年の成長は数量面の追い風がなくなる。生産能力は日量7,000トンで、稼働率は99%に達しているため、成長は原油から精製油へのプロダクトミックスの変更、高利益率製品への拡大、広告宣伝費の増加による1トン当たりの実現価値向上によってもたらされる必要がある。次の生産能力拡大について、経営陣は投資額を約45億～60億バーツと見積もっている。新工場の適正な最低生産能力は日量約3,000トンで、適正レンジは日量2,000～5,000トン、投資額は日量1トン当たり約150万～200万バーツとなる。ただし、生産能力拡大には都市計画上の制約がある。ナコンパトム県の現行都市計画では生産能力を拡大できないため、新しい都市計画を待つ必要がある。一方、会社は中部地域での新工場建設を検討しているが、立地はまだ明らかにしていない。経営陣は需要は大きな懸念材料ではなく、管理可能とみている。ティスコはまた、2570年のTVOの利益押し上げ要因としてエルニーニョ現象を挙げている。通常、エルニーニョはパーム油の供給に影響を与え、大豆油の需要と価格に間接的に影響する可能性がある。一方、ブラジルの大豆生産リスクが大豆価格を1ブッシェル当たり13米ドル超に押し上げる可能性もある。ティスコはTVOの買い推奨を維持し、PER12.8倍、過去5年平均比マイナス0.5標準偏差を適用している。主なリスクは、市場シェアが予想を下回ること、国内畜産物価格の軟化、世界市場での大豆価格が予想以上に下落することだ。2569年の配当利回りは約8%、1株当たり2.46バーツと予想している。上半期の配当は1株当たり0.90バーツだった。

カシコンタイ証券は、タイ植物油公社、略称TVOの株式について「買い」を推奨し、目標株価を30.0バーツとした。同社が発表した2026年度第2四半期の正常利益は7億9600万バーツで、前年同期比2%増、前期比58%増となった。調査部門は販売数量の改善を踏まえ、2026年度と2027年度の正常利益予想をそれぞれ14%と10%上方修正した。また、2026年度と2027年度の配当利回りはそれぞれ8.6%と7.0%になると予想している。経営陣は短期的な見通しに前向きで、2026年度第3四半期の業績は第2四半期と同水準になると見込んでいる。

エイジア・プラス証券は、世界の投資環境が多方面で課題に直面していると評価している。米国の雇用が予想以上に減速する中、9月の連邦公開市場委員会でFRBが政策金利を据え置くとの期待が高まっている。一方、国内要因としては、急速に進むバーツ高が重要な追い風となっており、タイの債券市場への海外資金流入が継続し、今月の累計買越額は92億バーツを超えている。直近ではバーツは1ドル＝32.98バーツの水準に達した。リサーチ部門は、バーツ高の恩恵を受けるタイの主要3業種をリストアップした。第1は、海外ファンドフローの主な対象となる大型株で、KBANK、SCB、BBL、KTBなどの商業銀行、AOT、CPALL、CRCなどの小売・観光、ADVANC、TRUEなどの通信、SCCなどの建設資材が含まれる。第2は、外貨建て債務やコストの負担が大きいグループで、GULF、BGRIM、GPSC、PTTEPなどの発電・エネルギー、AAVなどの航空会社が該当する。第3は、輸入原材料に依存する事業で、TFG、TVOなどの農業・食品が挙げられる。さらにリサーチ部門は、変動の激しい環境下でのポートフォリオ戦略として、安全資産と金を組み合わせた防御的アプローチを推奨し、タイ市場ではSYNTEC、PTT、GUNKUL、海外投資ではLITE01とZIJIN80を本日の注目銘柄に選定した。