France Government Bond 2Y

ユーロは主要通貨に対して激しい売り圧力にさらされた。フランスの財政不安の高まりと政治的不安定により、フランス国債とドイツ国債の利回り格差が急激に拡大したためだ。フランスのローラン・レスキュール財務相は、来年の財政赤字を経済生産の5%という目標から、2029年までに欧州連合の上限である3%まで削減すると誓約した。しかしBBHのアナリストは、少数与党政権の下では、大幅な譲歩なしにこの提案が議会を通過するとは疑問視している。フランスの10年債利回りは、金曜日に数十年ぶりの高水準となる5%近くをつけた後、本稿執筆時点で0.65%上昇して4.89%近くとなった。過去2か月間で28%超上昇している。一方、ドイツの10年連邦債利回りは1.26%低下して3.41%近くとなり、同じ期間に10%超上昇した。ユーロ安は輸出の競争力を高める可能性があるが、輸入品のコストを押し上げ、エネルギー主導のインフレとの闘いにおける欧州中央銀行の取り組みを複雑にする。投資家は、後半に予定されている欧州中央銀行のフィリップ・レーン首席エコノミストの08:00 GMTの講演に注目するだろう。フランスのリスク懸念の高まりは、スイスフランの安全資産としての魅力も高めており、投資家は火曜日に発表される9月のスイス失業率データを注視している。

フィデリティ・インターナショナルの債券部門最高投資責任者マリオン・ルモルデック氏は2日、最近のフランス国債売りについて、欧州国債市場で存在感を増しているヘッジファンドが大きな要因になっているとの認識を示した。同氏は「現在のフランス市場では、ヘッジファンドの存在感が非常に大きくなっている。資金フローを見ると、現在のスプレッドの動きのうち、おそらく50％はヘッジファンドの活動によるものだ」と述べた。フランス国債は価格が急落し利回りが上昇しており、世界的な債券売りに加え、フランスの財政状況への懸念が強まり、投資家がより安全な欧州国債へ資金を移している。LSEGのデータによると、フランス10年債利回りの対独上乗せ幅は2日に150ベーシスポイントに拡大し、過去1週間で50bp程度拡大、週間ベースでは2011年11月以来最大の上昇幅となる見通しだ。ヘッジファンドは年金基金など従来型投資家が保有を減らす中で欧州国債市場の主要プレーヤーとなっており、取引活動の約半分を占めるとの推計もある。ルモルデック氏は「フランスの情勢が危機的な状況に陥るとは懸念していない。しかし市場は政治情勢を見極めようとしており、政治家に対して財政運営には注意が必要だと警告を発している」と述べた。欧州中央銀行が緊急措置TPIでフランス国債市場を下支えする可能性については「ECBが金融安定への脅威になると判断すれば、利用可能な手段を何でも使うだろう」と語ったが、市場ではフランスが支援条件となる財政・財政赤字の主要基準を複数満たしていないため、現時点でTPI発動の可能性は低いとの見方が一般的だ。

投資家はフランスの国債、株式、ユーロの売りを加速させている。同国の公的債務が国内総生産比で120%近くに迫り、ドイツのほぼ2倍の水準になることへの懸念が背景にあると、ブルームバーグ通信は報じた。フランスの10年物国債利回りは6月以来1パーセントポイント超上昇し、約4.9%と2002年以来の高値水準に近づいている。同年限のドイツ国債との利回り差も5月以来2倍以上に拡大し、141ベーシスポイントとなった。フランス政府は10月1日木曜日に予算案を公表し、歳出を大幅に削減して今年当初に設定した5%の赤字目標に戻すことを提案したが、この計画は分断の深い議会を通過する必要がある。ノムラ・インターナショナルの欧州担当シニアエコノミスト、アンジェイ・シュチェパニアク氏は、フランスの国債利回り差が2027年末までに200ベーシスポイントに達する可能性があると予想している。一方、フランスの財務相ロラン・レスキュール氏は、政府は依然としてこの状況に対処できると強調した。

ドルはユーロに対して17カ月ぶりの高値に上昇した。米国と欧州の国債が売られ、米国債利回りが新たな高値水準へ急上昇したことが背景にある。原油高もインフレ圧力を強めている。ユーロは2025年5月以来初めて1ユーロ＝1.123ドルを下回り、直近では0.87％下落して1.1229ドルとなった。9月の下落率は2.5％近くに達し、2025年7月以来最大の月間下落となった。米10年債利回りは2002年以来の高水準に達した後、5ベーシスポイント超低下して5.239％となった。一方、フランスの財政状況の弱さへの懸念からフランス国債利回りは14年ぶり高値に急上昇し、ドイツ国債も売りに押された。ナットウエスト・マーケッツでG10為替戦略責任者を務めるブライアン・デインジャーフィールド氏は、利回り上昇は財政政策への懸念やフランス債市場の弱さ、エネルギー価格とインフレ上昇への懸念によるものだと述べた。市場では、米連邦準備制度を含む各国中央銀行が金融引き締めを続けるとの見方が依然として根強い。ポンドは0.6％下落して1.3186ドルとなった。前月は2.1％下落しており、対ユーロでは1ユーロ＝約85.11ペンスで横ばいとなり、6月下旬以来の安値水準となっている。

30日の欧州市場で、STOXX欧州600種指数は前日比0.50%安の634.89で取引を終え、月間ベースでは2.49%安と半年ぶりのマイナス、四半期ベースでも1.07%安と反落した。ロンドン株式市場ではFTSE100種が3日続落し、月間2.02%安となったものの、四半期では1.04%高とプラスを確保し、中型株のFTSE250種指数は前日比0.68%高と4営業日続伸した。ユーロ圏債券市場ではフランスの10年債利回りが直近で4.84%と前日比2ベーシスポイント上昇し、一時4.8485%と18年ぶりの高水準を付け、9月の上昇幅は66.5ベーシスポイントと2022年終盤以来、四半期ベースでは119ベーシスポイント上昇し1987年以来最大となる見通しだ。ドイツの10年債利回りは4ベーシスポイント低下の3.57%となり、独仏10年債利回り格差は125.90ベーシスポイントと2012年6月以来の高水準に達した。個別銘柄では通期利益見通しを引き上げたベーカリーチェーンのグレッグスが8.2%高、大幅な増益見通しを示したサガが22.8%上昇した一方、公益事業株指数はバーナム英首相の発言が材料視され1.67%高となった。

フランス銀行のムーラン総裁は２５日、来年の大統領選挙に向けて同国は国債危機の回避に万全を尽くす必要があり、欧州中央銀行が救済に出てくると期待するのは誤りだと述べた。フランスの１０年物国債利回りは４．７％と、２００８年の世界金融危機以来の高水準に急騰しており、財政と政局の不透明感から投資家がより高いプレミアムを要求した格好だ。ムーラン氏は、大統領選前に国債危機が起こるのを防ぐためにこそ歳出削減を伴い財政赤字を削減傾向に戻す予算が必要だと強調した。政府は１０月１日に２０２７年予算案を議会に提出し、数週間にわたる審議が始まる予定である。同氏は政府が問題なく国債市場で資金調達できているとしながらも、債務利払い費の増加が財政を段階的に圧迫するリスクがあると警告し、資金調達に困難が生じた場合にＥＣＢが介入できるかとの質問には、そうした考えに頼ろうとすることは誤った論理を反映していると述べた。

フランスは債務危機のリスクに直面している。10年債利回りが4.13%を超え、2008年の金融危機以来の高水準となった。公的債務はGDP比115%を超え、2027年度予算をめぐる攻防も迫っている。CNBCによると、財政状況の悪化と政治の停滞が債券市場に懸念を生んでいる。EU第2位の経済大国であるフランスは、欧州委員会の財政赤字・債務枠を何度も違反しており、昨年の財政赤字はGDP比5.1%だった。IMFは、債務が2026年にGDP比118.5%に達し、2027年には120%を超えると予測している。フランス政府は10月初めまでに2027年度予算案を議会に提出する予定だが、政治的分裂と、マリーヌ・ルペン氏が最有力と見られる2027年大統領選挙を控えている。アナリストは、フランスは政府債務問題の典型例であり、本格的な財政再建がなければ債券市場の反乱が起きかねないと警告している。市場は、今年末から2027年初めにかけて変動が大きい時期になると注視している。

フランスは、政治的な瀬戸際外交の新たなシーズンに突入しようとしており、巨額の債務をめぐる対決が投資家の忍耐を試すことになる。休暇明けの閣議で始まった1週間は、複数の信用格付け見直しの最初の1つで終わる。議会が行き詰まる中、ユーロ圏第2位の経済大国の予算は、エマニュエル・マクロン大統領の10年に及ぶ任期の中で最も危険なものとなり、4月18日と5月2日の2回投票制の大統領選挙を前にしている。フランスの10年国債利回りは約20年ぶりに4%を超え、ドイツ国債とのプレミアムは86ベーシスポイントに拡大した。政府は、2025年の5.1%から今年の財政赤字を国内総生産の5%に削減する計画の達成は困難だと警告しており、債務は国内総生産の約117%に上り、増加傾向にある。セバスチャン・ルコルニュ首相は、2027年に新たな増税は行わず、「構造的な歳出削減」を目指すと述べたが、社会党や経済界などの反対に直面している。選挙前に予算が成立しない場合、緊急立法を余儀なくされ、財政赤字は少なくともさらに0.5ポイント拡大する可能性があると、財務総監査局は指摘している。フィッチ・レーティングスは、昨秋にフランスの格付けを引き下げた後、複数の格付け機関によるフランスの信用格付け見直しの最初の1つとなる。アナリストは、赤字が大幅に拡大すれば、さらなる格下げの可能性があると警告している。