Thailand 10 Year Government Bond

外国人投資家は9月にタイ国債を純額6億3500万ドル売り越した。月間の国債市場からの資金流出としては3月以来、つまり6カ月ぶりの最大規模となった。米国債利回りの急上昇と利上げ観測がタイ債の魅力を低下させた。同じ月に外国人投資家はタイ株も7億8100万ドル純売り越した。今回の売り圧力は、原油価格が1バレル100ドルに達した後、世界の国債が2024年以来最悪の四半期パフォーマンスとなった中で発生した。タイ10年国債と米国10年国債の利回り差は拡大し、タイの利回りは米国を298ベーシスポイント下回り、過去最高水準に近づいている。一方、バーツ金利スワップ市場は、タイの政策金利が今後12カ月で合計約42ベーシスポイント上昇する可能性を織り込んでおり、8月末時点で予想されていた25ベーシスポイントから増加した。インフレ圧力を受け、投資家はタイ中央銀行が3年ぶりに利上げに踏み切る可能性をより重視している。

アナリストは、タイの民間債券市場が、既存債券の償還のために新規債券を発行して借り換えるロールオーバーに伴うリスクに直面していると警告した。世界的な国債利回りの上昇に沿ってタイ国債の利回りも上昇しており、特に格付けが低い企業や無格付けの企業は必要な額の資金調達ができない可能性がある。これは流動性不足や債務不履行の増加につながる恐れがある。こうした状況は、タイ経済について国内総生産の伸びが財務相が以前に示した2％を超えないとの見方が広がる中で生じている。一方、外国人はタイ株の売りを強めており、昨日の指数は1,559.01ポイントまで下落し、35.29ポイント安となった。売買代金は1210億バーツだった。主な下押し要因は5％を超える水準にある債券利回りであり、これは二つの懸念を反映している。一つは米国政府の財政危機で、大量の新規国債を発行せざるを得ないこと。もう一つは根強いインフレにより金利が高い水準で長くとどまることだ。その結果、借り入れコストは全体で急上昇している。米国の住宅ローン金利は7～8％を突破し、家計は消費を控え、企業は事業拡大のための借り入れを遅らせている。

インノベスト・エックス証券（INVX）は、第3四半期から現在にかけての債券利回りの上昇が、運用利回りの向上、貯蓄型保険の保険料成長の強まり、CSMおよびVNBの改善を通じて生命保険会社にプラスに作用すると指摘した。INVXはBLAとTLIの両方についてOUTPERFORMの推奨を維持したが、バリュエーションがより割安で、債券利回り上昇の恩恵を受けやすいことからBLAをより選好している。タイ10年国債利回りは四半期累計で36ベーシスポイント上昇して2.42%となり、米国10年国債利回りの約5%への上昇と歩調を合わせている。BLAは貯蓄型保険商品の比率が約60%と、TLIの約45%を上回り、金利に対する感応度も高い。2026年最初の7カ月間において、TLIの年換算新契約保険料は前年同期比24%減少した一方、BLAは同10%増加し、業界全体の同6%増を上回った。一方、TLIの保険金支払比率は前年同期比57ベーシスポイント低下して43.1%となり、BLAは同563ベーシスポイント低下して50.2%となった。INVXは、TLIの利益が2026年に11%、2027年に5%成長し、BLAは2026年に8%、2027年に6%成長すると予想している。また、2026年予想の配当はTLIが1株当たり0.69バーツで配当利回り6.0%、BLAが1株当たり1.33バーツで配当利回り5.4%と見込んでいる。

クルンタイ銀行の投資戦略チーム、クルンタイCIOは、投資家に対し高品質株を段階的に買い増し、短期的にリスクを取ることを推奨した。下落時に買い入れつつ、今週のFOMC会合後に金利の方向性を見極めるため、一部の流動性を確保しておくよう助言している。リスク資産市場は依然として、米国10年債利回りが19ベーシスポイント上昇して4.97%に達したことや、原油価格が1バレル100ドルを上回って推移していることから圧力に直面している。ブレント原油とWTI原油はそれぞれ8.7%と9.4%上昇し、104.6ドルと100.1ドルとなった。ホルムズ海峡を通る石油輸送へのリスクが背景にある。一方、タイ10年債利回りは11ベーシスポイント上昇して2.35%となり、金価格は1.8%下落して1オンス4,349ドルとなった。全体として世界の株式市場は大半が下落し、S&P500種指数は0.8%安、ナスダックは0.7%安、ダウ・ジョーンズは1.6%安となった。一方、韓国株式市場はメモリー株と半導体株の支援を受けて逆行高となった。投資戦略について、クルンタイCIOは中期的に株式を中立超の加重とし、クオリティ・グロース株、半導体株、北アジア株式市場の段階的買い増しを推奨している。コア・ポートフォリオでリスクを分散し、サテライト・ポートフォリオではヘルスケアセクターで変動性を抑え、原油価格の高止まりに対応するためエネルギーセクターも活用するよう助言している。債券については、利回り変動リスクを減らすため短期から中期の債券への投資を推奨し、金をリスク分散に活用するよう促している。FOMC会合のドットプロットが年末金利を4.00～4.25%と示せば、高リスク資産の加重を段階的に増やせるが、4.25～4.50%の場合や債券利回りが急上昇する場合は、市場がバリュエーションを調整するのを待つため流動性を維持し続けるべきだとしている。今週注目すべき要因としては、9月16日のFOMC会合の結果、9月17日のイングランド銀行会合で金利は3.75%に据え置かれるとの見通し、そして9月18日の日本銀行会合で金利が1.25%に引き上げられるとの見通しが挙げられる。

クルンタイ銀行（KTB）の最高投資責任者室（CIO）は、米国株式市場は上昇傾向が続くとの見方を示した。S&P 500は前週比0.5%上昇、ナスダックは0.8%上昇した。これは、NVIDIAの好決算がAIインフラ投資の強い需要を示し、市場を支援する要因となったためだ。ただし、米国の金融政策の方向性から割引率が高止まりする見込みであり、全面リスクオン局面には至っていない。米10年国債利回りは、パウエルFRB議長がインフレリスクを強調したことを受け、変動が大きくなった後、1.6ベーシスポイント低下した。一方、タイ10年国債利回りは、FRBの利下げ観測の修正と財政リスクを背景に1.7ベーシスポイント上昇した。原油価格は、ホルムズ海峡の供給懸念が和らいだことから、ブレントが5%超、WTIが4%超下落した。金は、ドル高と利回り上昇により3.2%下落した。クルンタイCIOは、コアポートフォリオを通じて規律ある継続投資（ステイ・インベステッド）戦略を推奨する。サテライトポートフォリオでは、明確な業績見通しとAIのマネタイズ拡大（クラウド、ソフトウェア、サイバーセキュリティ）を背景に、米国株とテクノロジー株を高品質グロース株として選好し、ヘルスケアも収益の安定性と分散効果を高めるために組み入れる。変動性の高い銘柄については、半導体株を積み増し、北アジアのテクノロジーセクターや電力インフラ関連テーマへの投資を増やすことを推奨する。中国A株は戦略的重要産業に選別投資し、ベトナムは戦術的投資に適している。また、中長期的な地政学リスクと財政リスクに備え、金を分散目的で保有する。今週の注目指標は、米雇用統計（FRBの政策方向性の評価）、ブロードコムの決算（AI投資の持続性）、米PPI・CPI（9月半ばのFOMC前のインフレ動向）である。