SCB X Public Company Limited

ティスコ証券は、分析対象である商業銀行7行の69年第3四半期の純利益合計が645億バーツになると予想した。前四半期比（QoQ）では4%増加するが、前年同期比（YoY）では7%減少する。タイ中央銀行による政策金利の引き下げサイクルが終了し、純金利マージン（NIM）が下げ止まりつつあることが追い風となる。NIMは前四半期比で約2ベーシスポイント拡大すると見込まれる。一方、総貸出は前四半期比で約0.2%減少する見通しだが、純金利収入（NII）は前四半期比で約1%増加する。手数料収入は前四半期比3%増、前年同期比12%増と予想される。特別項目についてティスコは、ほとんどの銀行に重要な項目はないと指摘した。例外はKTBで、8月にサイレント期間を終えた後、保有する75%のタイ国際航空（THAI）株の評価により、約37億バーツの投資利益を計上する可能性がある。ティスコは銀行セクターに対してOVERWEIGHTの見方を維持しており、注目株はKTB、KBANK、TTBである。BBLの利益は101億2800万バーツで前年同期比26.6%減、前四半期比6.6%増と予想される。KBANKは124億9100万バーツで前年同期比4.0%減、前四半期比5.7%減。KTBは145億7000万バーツで前年同期比0.3%減、前四半期比20.2%増。SCBは112億1300万バーツで前年同期比7.0%減、前四半期比0.9%増。KKPは21億1600万バーツで前年同期比26.7%増、前四半期比0.3%減と予想される。

ブアルアン証券のリサーチチームは、第3四半期の銀行セクターのコア利益合計が429億バーツとなり、前年比5%増、前四半期比7%増と予想している。これは第3四半期のGDP予想である前年比2.0%を上回る。主な押し上げ要因は2つあり、引当金の減少と手数料収入の伸びである。引当金については、銀行セクターの平均引当率が1.30%となり、前年比17ベーシスポイント低下、前四半期比2ベーシスポイント低下すると予想されている。一方、総貸付に対する不良債権比率の平均は、2569年6月末の2.98%から2569年9月末には3.00%へわずかに上昇すると予想されている。また、不良債権に対する貸倒引当金比率は204.1%で前四半期比横ばいと予想されている。純手数料収入の合計は403億バーツとなり、前年比14%増、前四半期比5%増と予想されている。主なけん引役はウェルス・マネジメント事業で、銀行が所有する資産管理会社の純資産総額は2569年8月末時点で7兆8000億バーツとなり、四半期初めから4%増、前年比11%増となっている。一方、証券売買手数料収入は、第3四半期の証券会社の売買代金が前年比64%増、前四半期比34%増と予想されていることから、前年比および前四半期比の両方で大幅に伸びる見通しである。なお、第3四半期の銀行セクターの純利益合計は552億バーツとなり、平均NIMの低下と金融商品の時価評価益の減少により、前年比11%減、前四半期比横ばいと予想されている。コア利益が前年比で増加すると予想される銀行は、KKPが73%増、TISCOが23%増、BBLが20%増、KBANKが5%増、TTBが4%増である。一方、KTBはコア利益が前年比11%減、SCBは前年比横ばいと予想されている。第4四半期のコア利益合計は397億バーツとなり、営業費用の増加により前年比10%増だが前四半期比8%減と予想されている。2570年については、銀行セクターの純利益合計が2210億バーツとなり、前年比1%増と予想されている。貸付が前年比2%増、純手数料収入が前年比4%増と予想されることが押し上げ要因である。一方、平均NIMは、貸付と預金の大部分の金利調整が完了したことで、第2四半期に底を打ったもようである。

フィリップ証券（タイランド）は、クルンタイ銀行（KTB）とSCB X株式会社（SCB）の第3四半期業績予想に関する分析を発表し、各銘柄の投資戦略と目標株価を提示した。フィリップのリサーチ部門は、KTBの第3四半期利益を123億バーツと予想している。前年同期比16.1%の減少となる見込みで、貸出金利の引き下げに伴う利息収入の減少と金融商品からの利益減少が要因である。しかし前四半期比では、利息収入と手数料収入の増加により利益は1.2%増加する見通し。KTBの第3四半期の貸出は前四半期比さらに3%成長し、年初来では6.6%増となり、銀行グループの中で最も高い成長率になると予想される。これにより、第2四半期に2.92%であった総貸出に対する不良債権比率は低下する見込みである。フィリップのリサーチ部門は、KTBの2026年通期利益予想を489億バーツ、前年比1.4%増と据え置いている。KTBは政府の各種プロジェクトから最も恩恵を受ける銀行と見ており、配当は1株当たり2.10バーツ、配当利回り4.7%を予想。2027年は1株当たり2.21バーツ、配当利回り4.9%を予想している。したがって段階的な買いを推奨し、目標株価を46バーツとしている。SCBについては、フィリップのリサーチ部門は第3四半期利益を115億バーツと予想。前年同期比4.9%の減少となる見込みで、手数料収入の増加や支払利息と引当金の減少が見込まれるものの、利息収入の大幅な減少により利益は減少する。しかし前四半期比では、手数料収入と金融商品からの利益増加により利益は3.1%増加する見通し。また、SCBの第3四半期の貸出は前四半期比0.3%縮小し、年初来では1.9%増にとどまる可能性がある。貸出の縮小により、前四半期に3.17%であった総貸出に対する不良債権比率は上昇する可能性がある。フィリップのリサーチ部門は、SCBの2026年通期利益予想を449億バーツ、前年比5.5%減と据え置いている。SCBは魅力的な配当があると見ており、2026年は1株当たり10.66バーツ、配当利回り6.8%を予想。2027年は1株当たり11.03バーツ、配当利回り7.1%を予想している。段階的な買いを推奨し、目標株価を163バーツとしている。

ユアンタ証券は、今回の米中間選挙が短期的に株式市場の変動性を高める可能性が高いと評価した。現在の環境は2018年と一部類似しており、S&P500は選挙前の1カ月間に、貿易摩擦とFRBの利上げサイクルによる圧力の中で下落した。今回の主な下押し要因は、イラン戦争、FRBの利上げ再開、そして選挙前の政治的不透明感である。2018年との相違点はFRBの金融政策の方向性で、利上げは再開されたものの、今回の政策スタンスはより緩やかであり、最新のドットプロットは追加利上げが限定的となる可能性を示唆している。同時に、今回の利上げ決定はFRBの独立性への信頼を強め、政策リスクプレミアムを一部低下させることにも寄与した。調査部門は、中間選挙前または最中に調整局面に直面するリスクは依然あるものの、金融政策からの圧力が和らぐことで下値余地は2018年より限定的になる可能性があると評価している。トップピックスはJPMUS19、NVDA19、AMZN19、META80、NBIS80。タイ株ではGULF、GUNKUL、SSP、MINT、SCB、BBLを挙げた。

KGIタイランド証券は、2026年8月に大手企業向け融資が力強く成長したと指摘した。短期金融市場向け融資と銀行間貸出は、余剰流動性を債券投資に振り向けたサイアム商業銀行を除くすべての銀行で大幅に増加した。短期金融市場向け融資は前月比14%成長し、大手銀行グループの中ではBBLとKBANKがともに前月比約18%と最も力強い成長を記録した。続いてTTBが前月比14%、KTBが前月比13%となった。一方、KKPは前月比36%という高い伸びを記録した。個人向け融資は広範に減少し、KTBだけが融資を積極的に伸ばした。ほとんどの銀行は住宅ローンや自動車ローンを含め慎重な融資基準を採用しており、SCBとTTBは電気自動車分野への厳格な姿勢から自動車ローンポートフォリオがマイナスとなった。しかしKTBは住宅ローンと個人向け融資の供与により積極的な方針をとっているとみられ、純金利マージンにとってプラス要因となりそうだ。総融資と短期金融市場向け貸出は前月比1.4%成長したのに対し、預金は前月比0.5%となった。KGIは、8月に民間投資の成長が加速し、融資の回復と一致していると指摘した。大手銀行が主な受益者となるはずで、KTB、KBANK、BBLが最も際立っている。民間投資の勢いは、通年の融資成長を銀行が金融目標で想定した水準より約2%上回る水準へ押し上げる可能性がある。

フアセンヘン・ゴールド・フューチャーズは、2026年末の国際金価格を1オンスあたり約5000ドルと評価した。国内金価格は1バーツ重量あたり7万5000バーツから7万5700バーツの範囲となる可能性がある。前提として、1ドル31.70バーツから32.00バーツの為替レートを想定している。分析部門のディレクター、シリラック・パコティプラパー氏によると、過去20年間で金価格は8倍以上に上昇し、2025年には金需要が過去最高の5000トンに達した。これは出遅れを懸念する個人投資家の買いによるものである。一方、2026年には金価格が1月に1オンスあたり5595ドルと過去最高値を記録した後、イラン戦争とインフレ懸念を背景に3月から6月にかけて下落した。SCBファイナンシャル・マーケッツ、サイアム商業銀行のシニア金融市場ストラテジスト、ワチラワット・バンチュン氏は、2026年末の国際金価格を1オンスあたり4900ドルから5000ドルと予想し、2027年には1オンスあたり5000ドルを超える可能性があると述べた。また、世界の中央銀行が2026年に月間約50トン、2027年に月間40トンの純購入を行うと予想している。さらに、1〜2か月の為替レートを1ドル33.30バーツから33.80バーツ、年末を1ドル32.80バーツから33.80バーツと見ている。

バンコク商業資産管理株式会社（BAM）は、SCBから約100億バーツ相当の不良債権を譲り受けた。昨日のアナリスト会議を受け、2026年第3四半期から段階的に収益を計上し始める。ユアンタ証券のリサーチ部門によると、BAMの現金回収実績は前四半期と比べて改善した。返済延期を求めていた一部の債務者が契約通りに返済を再開したためだ。一方、商業銀行による担保付き不良債権の入札競争は大幅に減少している。競合2位と3位が不良債権の購入を減らし、小規模な資産管理会社は流動性問題を抱えているため、BAMは債権を債務額の約23～25％から14～20％へと低い価格で交渉して購入できるようになった。合弁資産管理会社（JVAMC）の設立については、今月中に2社を設立し、2027年初めにさらに1社を追加する見込みだ。これにより、2027年にはBAMのJVAMCは現在のGSBおよびKBANKとの合弁2社から最大5社に増える。リサーチ部門は2026年の純利益予想を16億5500万バーツに据え置いた。前年比8.7％減となるが、2027年には6.7％の増益に転じる見通しだ。投資判断は買いを維持。株価は2026年のPBRわずか0.5倍で取引されており、2027年の基礎価値9バーツから30.4％の上昇余地がある。さらに6.6％の配当も見込まれる。

タイ商業銀行の経済・ビジネス研究センター、SCB EICは、2569年のタイ経済成長率予測を従来の2%から2.2%に引き上げ、2570年は従来の1.9%から2.1%に拡大すると予測した。輸出部門と投資、政府予算の支出がけん引役となる。SCB EICの経済・持続可能性研究部門の最高経営責任者、ヤンヨン・タイジャルン博士は、タイ経済は電子機器輸出と、世界的なAIサイクルに沿ったデジタル・テクノロジー分野への外国直接投資に支えられていると明らかにした。しかし、回復はK字型で偏りがあり、一部産業に集中している。総投資の対GDP比はわずか22%にとどまり、利息と債務の支払いを賄うのに十分な利益を上げていないゾンビ企業の割合は12%に増加した。また、SCB EICのマクロ経済研究部門の上級ディレクター、ティティマ・チューチャート博士は、今回の米連邦準備制度理事会の会合では政策金利が引き上げられると予想されるが、タイの政策金利には影響せず、2570年まで1%で据え置かれる見通しだと述べた。タイの課題は米国と異なり、経済を支えるために低金利が必要であり、融資に苦しむ層への支援や債務問題の解決に向けた的を絞った措置と併せて行う必要があるからだ。注視すべき主なリスク要因は3つある。中東戦争により原油価格が1バレル当たり110ドル近くまで急騰し、燃料基金の赤字が900億バーツ近くまで拡大していること。米国が生産能力過剰の申し立てを理由に、タイを含む16カ国に対して関税を引き上げる傾向にある貿易戦争。エルニーニョ現象のリスクで、今後2年間でGDPに約0.2%から0.4%の影響を与えると予想される。一方、新たなPDP計画を今後10年間で実施すれば、最大1兆4000億バーツの民間投資を生み出すことができる。

サイアム商業銀行の金融市場部門は、本日のバーツ相場が33.20～33.45バーツ/ドルの範囲で推移すると予想した。バーツは米ドル指数の上昇に伴い下落し、米国債10年物利回りは2007年以来の高水準に達した。また、フーシ派がサウジアラビアを攻撃しイエメンでの支配地域を拡大したことを受け、原油価格は引き続き高止まりしている。一方、円は日本が防衛費の目標をGDP比3.5%に引き上げることを検討しているとの報道を受け、週間最安値まで下落した。本日、市場はFRBの会合に注目しており、SCB FMは0.25%の利上げを実施し、4.00%（上限）になると予想している。

サイアム商業銀行の経済・ビジネス調査センター、SCB EICは、タイの民間投資が依然としてタイ投資委員会（BOI）への投資促進申請、特にハイテク産業によって勢いを保っていると明らかにした。第2四半期の実際の投資額は27%増加したが、下半期は高い比較基準からやや減速する見通しだ。データセンター事業は、インフラの整備状況と政府の投資支援策から、外国人投資家が最も関心を寄せる産業の一つである。しかしタイのデータセンター投資は、政策の方向性や促進策、環境への影響、電力・水道料金の価格構造を見直すため、承認と投資が一時的に停滞している。政府は新たな基準を定めるデータセンター委員会を設置中で、今年中に明確化すると見込まれ、地元事業者や経済との連携、電力と水資源の安定確保、建物内の環境基準、全体としての環境影響管理の4分野を網羅する。財政面では、景気刺激策「タイ・チュア・タイ」の枠組み4000億バーツのうち、現在は約400億バーツ余りが残り、あと1か月余りで使い切るとみられ、経済をけん引する政府支出の役割は低下する傾向にある。来年度予算は0.2%増とインフレ率を下回り、経常予算は5%増える一方、投資予算は8%縮小し、公的債務は来年に対GDP比70%に達する見通しだ。こうした制約の下、政府は直接予算による支出から、民間投資を促す政策や規制の仕組みへと転換する必要がある。例えば国家電力開発計画（PDP）で再生可能エネルギーや二酸化炭素回収・貯留（CCS）への投資の方向性を明確にすれば、政府は約3600億バーツの送電網投資で、今後10年間に最大1兆4000億バーツの民間投資を呼び込める可能性がある。エネルギー価格補助の負担も重要な制約で、燃料基金は約900億バーツの赤字を抱え、補助のための資金流出は1日当たり約4億バーツに上る。現行水準で価格を年末まで据え置けば、赤字は約1280億バーツに膨らむ可能性がある。これまでの電気料金引き下げは負担をタイ発電公社（EGAT）に先送りした形で、政府のエネルギー価格補助の選択肢は限られている。したがって、データセンターをはじめとする新規投資の推進には、経済的機会、外国人投資の誘致、タイ企業への利益還元のバランスを取りつつ、長期的なエネルギー、水資源、環境の安定を維持することが必要だ。

サイアム商業銀行の経済ビジネス調査センター、SCB EICは、2026年のSCB EIC不動産調査の結果を公表し、消費者の住宅購入能力は依然として完全には回復しておらず、今後も緩やかな回復にとどまる見通しだと述べた。背景には経済問題、将来の見通しに対する不安、高止まりする住宅価格、金融機関の融資基準の厳格化がある。調査によると、5年以内に住宅購入の予定がない消費者は56%に達し、前年から増加して4年ぶりの高水準となった。月収10万バーツ超の層でも購入を先送りする動きが増えている。SCB EICは、2026年の住宅市場は低い比較基準と、価格700万バーツ以下の住宅を対象に譲渡・抵当権設定手数料を0.01%に引き下げる措置の駆け込み需要により、横ばいか小幅な拡大となる見通しだと予想する。一方、中古市場は依然として主要なけん引役だ。中期的には経済の緩やかな回復に伴い限定的な回復にとどまる。融資を断られることへの懸念は高まっており、特に月収5万バーツ以下の層で顕著で、その多くは価格500万バーツ以下の住宅購入を希望しており、依然厳格な融資基準と一致する。一方、価格300万バーツ以下の住宅への需要は明確に増加しており、特に月収3万バーツ以下の層で目立つ。中古住宅はすべての種類と価格帯で関心が高まっており、特にタウンハウスが人気だ。中古住宅の供給は増加傾向にあり、特に価格300万バーツ以下の物件、バンコクと周辺県のコンドミニアムとタウンハウス、地方の一戸建てが該当する。住宅所有者の約3分の1が5年以内の売却を計画している。賃貸市場は減速しており、一部の借り手は費用を抑えるため賃貸を解約して家族のもとに戻ることを選んでいる。SCB EICは、事業者は新規プロジェクトの開発に慎重になり、競争が激しい立地や在庫が蓄積した物件が多い地域を避け、在庫の消化を急ぎ、中古市場と競争できる価格対効果の高いプロジェクトの開発に注力すべきだと助言する。一方、購入意欲があり資金面で準備ができている人にとっては、短期的には購入の好機であり、特に価格700万バーツ以下の住宅は、譲渡・抵当権設定手数料の引き下げ措置、少なくとも2027年半ばまで有効なLTV規制緩和措置、低金利、事業者によるプロモーションの恩恵を受ける。

CGSI証券は、ブレント原油価格が7月以来初めて1バレル100ドルを突破したと指摘した。米国とイランの戦争が長期化し、原油供給に影響を与えるとの懸念が背景にある。これはインフレ懸念から世界市場の重しとなる一方、エネルギー株には追い風となった。11月渡しのブレント原油先物は3.29ドル、率にして3.36%上昇し、1バレル101.21ドルで引けた。ニューヨーク市場のWTI原油先物も3%超の急騰となった。一方、COMEXの12月渡し金先物は21.70ドル、率にして0.49%上昇し、1オンス4460.70ドルで引けた。ドル高の勢いが鈍化したことが支援材料となった。CGSIはSET指数のレンジを1610～1635ポイントと見ており、エネルギー株の押し上げによりSETは世界の株式市場より堅調に推移する可能性が高いと予想している。また、PTTEPを推奨した。同社は2026年第2四半期に純利益271億9700万バーツを計上し、力強い販売量と平均販売価格の上昇により前四半期比130%の成長を遂げた。2026年第3四半期のPTTEPのガス価格は1mmbtu当たり6ドルで横ばいと予想されている。さらにSCBも推奨した。同社は2026年に顧客数と助言対象資産の両面でタイのウェルス事業首位への躍進を目指している。