証券会社、GRMはピーク通過と指摘　TOPとIRPCに売り推奨

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要約 · なぜ重要か

ブア・ルアン証券は、戦争に伴い急騰した精製マージン（GRM）がすでにピークを通過したと指摘した。シンガポールGRMは2026年第2四半期に1バレル当たり21.29米ドルとピークを付け、前年同期比282％、前四半期比214％上昇した後、2026年第3四半期の年初来累計では1バレル当たり14.35米ドルに低下した。石油製品市場の逼迫が緩和し始めたためである。2026年第2四半期に日量約150万バレルだった供給不足は、2026年第3四半期には日量120万バレルに縮小し、2026年第4四半期には日量約100万バレルの供給超過に転じると予想される。2027年の需要は小幅な回復にとどまり、石油製品の総需要は2026年の日量1億320万バレルから日量1億380万バレルに増加する見通しだ。主な下押し要因は2027年の供給側で、需要を上回るペースで増加する。純精製能力は合計日量410万バレル増える一方、需要の増加は日量60万バレルにとどまると予想される。このため、2027年のシンガポールGRM平均は1バレル当たり8米ドルと予想される。従来予想の1バレル当たり6米ドルからは引き上げられたものの、2026年の1バレル当たり14米ドルからは明確に低下する。2027年上半期はなお高水準にとどまり、下半期に軟化する可能性がある。精製各社の株価の多くは、循環の中間水準である1バレル当たり約8米ドルを大きく上回るGRMをすでに織り込んでいる。したがって、株価上昇時には売りを推奨する。TOPは目標株価68バーツ、IRPCは目標株価2.80バーツ。一方、BCPは目標株価57バーツ、SPRCは目標株価14.60バーツで、2026年に約8～10％、2027年に6～7％と高いと予想される配当利回りを強みに、保有の推奨を維持する。

資産への影響 4

Energy▼ · 2 銘柄
IRPC Public Company Limited
IRPC
▼ ネガティブ資本関連度

Bualuang recommends selling IRPC on rallies with a 2.80 baht target as GRM has peaked and is set to fall toward 8 USD/bbl in 2027.

Star Petroleum Refining Co Ltd
SPRC
± 混在資本関連度

SPRC is rated hold with a 14.60 baht target on attractive dividends, but the article's main thrust is a peaking GRM and sell calls on other refiners.

Energy Transition & Power Demand▼ · 2 銘柄
Thai Oil Public Company Limited
TOP
▼ ネガティブ資本関連度

Bualuang recommends selling TOP on rallies with a 68 baht target as refining margins have peaked and are expected to decline sharply in 2027.

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