Star Petroleum Refining Co Ltd

G7諸国は原油とディーゼルを合わせて1億バレル市場に放出することで合意した。この措置は直ちに開始され、4か月間有効となる。20日以内に大量のディーゼルを放出することも含まれ、必要に応じて追加のディーゼル放出について協議する。なお、今回の新たな合意における供給量のうち、国際エネルギー機関が発表した4億バレルのうちどの部分が充てられるかは不明である。フランスは欧州諸国がディーゼル5000万バレルを、IEA加盟国が原油5000万バレルを放出することを提案した。一方、OPEC+加盟7か国のオンライン会議では、2026年11月の生産目標を2か月連続で据え置くことが決議された。2026年9月に日量18万8000バレルに引き上げた後の決定である。またサウジアラビアは、2026年11月納入分のアラビアンライト向けアジア顧客に対する公式販売価格を1バレル当たり5.0ドルに引き下げた。オマーンとドバイの平均を下回る水準で、2026年10月の1バレル当たり3.0ドルと比較される。ダオ証券は、このニュースと短期的な原油価格見通しを受け、上流エネルギーと製油の両石油事業に対して弱気の見方を示したが、中期的な全体像には中立としている。エネルギーセクターの投資ウェイトを「市場並み」に維持し、PTTEPは買い目標180.00バーツ、TOPは保有目標70.00バーツ、SPRCは保有目標12.00バーツ、BCPは保有目標50.00バーツを推奨している。

アジア・プラス証券によると、2026年9月20日時点の石油基金の収支は923億バーツの赤字で、内訳は石油勘定が523億バーツの赤字、LPG勘定が400億バーツの赤字となっている。基金は1日平均約7億バーツの支払い負担を抱えており、今月末までに赤字が1000億バーツを超える可能性がある。従来の借入枠200億バーツはすでに使い切っている。政府は負担を管理するため三つの主要な方針を検討している。一つ目は緊急勅令に基づく4000億バーツの枠から資金の配分を求めること、不足する場合は約1000億バーツの追加借り入れを検討し、財務省に保証を求める可能性がある。二つ目は補助金の段階的な削減または石油価格の据え置きの終了。三つ目は特定のグループ向けの支援措置である。さらに政府は、製油所出荷時点でのディーゼルB0、B7、B20の価格を1リットル当たり4バーツ引き下げる措置を2026年9月16日から10月31日まで実施し、基金と併用している。調査部門は、それぞれの選択肢が異なる影響を及ぼすとみている。流動性を補充する方針は事業者への影響が限定的で、ORとPTGの販売量リスクを軽減する。補助金を削減する方針は購買力と石油使用量を圧迫する。負担を移す方針は製油所グループのマーケティング費用と利益のリスクを高める。対象はTOP、BCP、IRPC、SPRC、PTTGCで、ORとPTGの1リットル当たりの粗利益率も圧迫する。

2026年9月14日から18日のタイ株式市場は下落し、1,600ポイントを割り込んだ。DELTAが指数を押し下げる主因となった。親会社が15億米ドル相当の転換社債を発行し、これがDELTA株に転換可能であることが背景にある。転換価格は1年物でプレミアム15～20%の289～302バーツ、5年物で30～40%の327～353バーツに設定された。これを受け社債保有者が価格リスクを減らすため株を空売りした。同社債は1年物が5億米ドル、5年物が10億米ドルで、台湾のDeltaが事業拡大資金として発行した。一方、Fedは市場予想通り25ベーシスポイントの利上げを実施し3.75～4.00%とした。ドットプロットでは2026年末と2027年末の政策金利がともに4.1%と見込まれている。観光関連のAOT、MINT、CENTELは、タイ国内旅行促進策「タイ・ティアオ・タイ・プラス」が2026年末から2027年へ延期されたことで圧迫された。石油・製油関連のTOP、SPRC、BCPは、官報で軽油の製油所渡し価格が1リットル当たり4.00バーツ引き下げられ、従来の2.40バーツ引き下げから拡大したことで圧迫された。一方、銀行のKBANK、KTB、BBLや保険のBLA、TLIは金利上昇への期待から上昇した。

エネルギー政策運営委員会は、2026年9月9日付の製油所渡しディーゼル価格を1リットル当たり2.40バーツ引き下げる告示を廃止し、2026年9月16日から2026年10月31日までディーゼル油の同価格を4.00バーツ引き下げることを決定した。これを受け、大和証券は政策リスクの高まりから製油所セクターに対してネガティブな見方を示している。利益とキャッシュフローへの影響が大きい順にBCP、TOP、PTTGC、IRPC、SPRCとみており、エネルギーセクターの投資ウェイトは市場並みを維持しつつ、製油所株を当面回避するよう推奨している。個別の推奨は、TOPが保有で目標株価70.00バーツ、SPRCが保有で目標株価12.00バーツ、BCPが買いで目標株価50.00バーツ。一方、2026年第3四半期に平均販売価格が再び上昇する見通しから、PTTEPは引き続き買いで目標株価180.00バーツとしている。また、クルンシー証券は、政府が製油所に求めるディーゼル価格の割引幅が予想を上回ったことから、製油所セクターに対してややネガティブな見方を示した。政府が1リットル当たり4バーツのディーゼル割引を2026年末まで継続した場合、利益予想はTOPで約6%、SPRCで8%、BCPで7%の下振れとなり、目標株価はそれぞれTOPで約1.4%、SPRCで2.2%、BCPで2.8%の影響を受けるとしている。ただし、供給が逼迫する見通しから製油所セクターに対して強気の見方は維持しており、TOPを最優先銘柄に選定。CFPプロジェクトが2028年第3四半期に商業運転を開始する見込みで、長期的な成長潜在力の支援要因になると予想している。

クルンシー証券は製油所グループに対して強気の見方を維持している。長期的には2026年から2028年にかけて、供給の逼迫傾向と新規生産能力の参入が限定的であることから、製油所グループが際立ち、精製マージンが過去10年の平均を上回る水準で推移するとみている。スプレッドが正常水準に調整しても、高い水準のキャッシュフロー創出と配当支払いを継続できる。TOPをトップピック銘柄に選定しており、CFPプロジェクトが2027年第3四半期に商業運転を開始した後の長期的な成長見通しと競争力がグループ内で際立っていることを理由に挙げ、目標株価83バーツで買いを推奨している。なお、燃料価格委員会がディーゼル油の製油所渡し価格を1リットル当たり4バーツ引き下げることを2026年9月16日から10月31日まで決議した場合、中東の紛争を受けた生活費負担の軽減を目的とした措置であるが、リサーチ部門は製油所グループに対してややネガティブとみており、グループの予想利益に約3～4％の下振れ要因となり、2027年の目標株価を約0.6～1.2％押し下げる。また、政府が1リットル当たり4バーツの割引を2026年末まで求めた場合、利益予想はTOPで約6％、SPRCで約8％、BCPで約7％の下振れとなり、目標株価はTOPで約1.4％、SPRCで約2.2％、BCPで約2.8％それぞれ影響を受ける。ただし、リサーチ部門は2026年10月以降に製品スプレッドが低下し始めれば、政府が年内の残りの期間でディーゼル価格の割引を縮小する可能性があるとみている。政府の介入は製品スプレッドの水準に応じて徐々に減少し、原油価格が正常水準に調整されるにつれて、製油所グループは引き続き高い水準のキャッシュフロー創出と配当支払いを継続できる。また、グループの株価が下落した場合は買いの好機とみている。

エネルギー政策管理委員会（กบง.）は、高速ディーゼル油B0、B7、B20すべてについて、製油所渡し価格を従来どおり1リットル当たり2.40バーツ引き下げる公告を発出した。発効は2569年9月16日から10月31日までと、アジア・プラス証券が指摘している。今回の公告は、2516年燃料不足防止・救済緊急勅令に基づく権限を行使し、精製マージンの超過利益を製油所前渡しコストの引き下げに充てるものである。政府が製油所グループの利益差額を生活費負担の軽減に充てるのはこれで7回目となり、価格介入期間を2569年10月末まで延長するもので、前回措置の期限である2569年9月15日から引き継がれる。今回の新措置は46日間を対象とし、内訳は2569年第3四半期分が15日間、2569年第4四半期分が31日間となる。ディーゼル油の生産比率に応じて製油所グループの利益に影響するとみられ、PTTGCが約29億バーツ、BCPが約21億9000万バーツ、TOPが約21億5000万バーツ、IRPCが約18億7000万バーツ、SPRCが約9億9400万バーツの影響をそれぞれ受けると評価されている。2569年第3四半期のみの影響を見ると、製油所グループの利益への圧力は2569年第2四半期よりも厳しい。PTTGCは合計約50億バーツの影響を受けると予想され、うち直近措置による影響が約9億6000万バーツである。次いでBCPとTOPがそれぞれ約37億バーツ、約36億バーツで、うち直近措置による影響がそれぞれ約7億1400万バーツ、約6億800万バーツである。一方、IRPCは合計約32億バーツの影響を受けると予想され、うち直近措置による影響が7億1400万バーツ、SPRCは合計約17億バーツの影響を受けると予想され、うち直近措置による影響が3億2400万バーツである。また2569年第4四半期の10月1日から31日にかけては、PTTGCが約20億バーツ、BCPが約14億8000万バーツ、TOPが約14億5000万バーツ、IRPCが約12億6000万バーツ、SPRCが約6億7000万バーツの影響を受けると予想されている。この問題は、政府の介入による製油所グループへのネガティブなセンチメントとみられ、期間の枠組みや精製マージンの引き下げ幅が今後変更される可能性があるなど不確実性が高い。一方、TOPを参照するシンガポール市場の精製マージンは、2569年第3四半期から現在にかけて、2569年第2四半期の1バレル当たり21.3米ドルから16.9米ドルに低下している。調査部門は、エネルギーセクターへのファンドフローの流入に沿った短期的なトレーディングのタイミングを慎重に探ることを勧めている。

アナリストは、中東での戦争が長引けば原油価格は2570年まで高水準が続くとみている。直近のブレント原油は1バレル約91.44ドル、WTIは1バレル約85.45ドル。戦争が収束すれば、原油価格は1バレル65～76ドル、2570年の平均は約70ドルまで下がる可能性がある。一方、エネルギー政策運営委員会は、2569年7月の精製マージンから生じた超過利益を還元し、軽油の工場渡し価格を1リットル当たり2.40バーツ、さらに31日間引き下げることを決めた。今回で6回目となり、総額は170億バーツ超。これにより精製各社の2569年第3四半期の純利益は第2四半期より圧迫される見通しで、PTTGCへの影響が約40億バーツと最も大きく、次いでBCPが約29.8億バーツ、TOPが約29.3億バーツ、IRPCが約25億バーツ、SPRCが約14億バーツと試算されている。アナリストは、原油価格の方向性に沿った短期の投機的買いと、戦争収束時の段階的な買い増しを推奨。PTTEPは原油高の直接的な恩恵を受け、PTTはグループ内の精製事業を通じて間接的に恩恵を受けるとみている。