カシコン銀行がGULFを強気評価、GUNKULの12プロジェクト株取得で337MWeの再生可能エネルギーポートフォリオを拡充、目標株価79バーツ

強化発電公社（SSP）は、フィリピンで出力150メガワットのバゴ風力発電所プロジェクトの建設を急ピッチで進めている。運用部門の最高経営責任者であるパサコン・パンヤラッタナコーン氏によると、現在は敷地の整地、プロジェクト内道路の建設、大型鉄筋コンクリート基礎の打設が始まっており、風力タービンは部品を製造中で、すべて計画通りに進んでいるという。バゴプロジェクトは、同社が事業を開始して以来最大の沿岸風力発電所であり、投資額は約80億バーツ、20年間の長期電力販売契約を結んでいる。対象地域はカールマンガン、ナポリス、タロック、サンピニット、ブサイ、バリンガサック、ラクアサンの7つの村に及び、風力タービン23基を設置する。このプロジェクトはフィリピン政府の支援の下で実施されるグリーンエネルギー入札プログラム2（GEAP2）の一部でもあり、SSPが投資権を獲得した最初のプロジェクトである。同社は2027年第4四半期内に商業運転を開始できると確信している。

フィナンシア証券は、GULFがエネルギーインフラとICT事業をAIに結びつけるのに適した位置にあり、財務基盤が強固で、さらに2000億から3000億バーツ程度の追加負債調達の潜在力があると指摘した。PDP2026に基づく発電能力の増強は、来年EGATが約10ギガワットの新規再生可能エネルギープロジェクトを入札し、GULFがその40%に相当する約4ギガワットの太陽光プロジェクトを獲得するとの想定の下で、GULFに1株当たり約10バーツの上昇余地をもたらす可能性があると評価している。買取価格2.16バーツ毎キロワット時の電力販売契約の下、投資額は1メガワット当たり2500万から3000万バーツ程度、内部収益率は約12%と予想される。AIのメガトレンドは、電力需要をGDP成長率を上回るペースで押し上げるとみられ、特に一般産業より電力消費が激しいデータセンターからのクリーンエネルギー需要が顕著である。主なけん引要因は、新たなPDPと2ギガワット規模のデータセンター向け直接電力購入契約、そして今後1年間の欧州における再生可能エネルギープロジェクトへの投資機会である。調査部門は買い推奨を維持し、目標株価を1株当たり89.50バーツに引き上げた。これは新PDPの下での入札による発電能力増強の機会と、GUNKULから太陽光および風力プロジェクトの50%持分を取得したことを反映したもので、持分比率に応じた発電能力は合計339.5メガワットに達する。取得したプロジェクトの正味現在価値は合計約97億バーツと評価され、割引キャッシュフロー法と加重平均資本コスト5.5%を用いた評価では、1株当たり約0.5バーツの価値増加に相当する。純有利子負債の自己資本比率はわずか1.06倍である。

SSPはフィリピンの「バゴ」風力発電所プロジェクト、出力150メガワットに本格的に取り組んでいる。現在、敷地の整地やプロジェクト内道路の建設、大規模な鉄筋コンクリート基礎の打設が始まっており、風力タービンの部品は生産中で、すべて計画通りに進んでいる。同社は2570年第4四半期までに商業運転開始、すなわちCODを実現できると確信しており、海外の再生可能エネルギー投資を拡大する戦略を裏付けている。20年間の収益計上が見込まれ、発電所ポートフォリオの力強い成長を支える。一方、CCETの経営陣は今後5年間の事業戦略を打ち出し、事業の強みを維持するとともに、製造の専門性を活かして付加価値の高い技術製品・事業へと展開する。さらにAIサーバー、CSP、LVDC、HVDCといった新規事業を拡大し、新規事業技術を開拓すると同時に、自動化とAIの開発を進めて生産プロセスをスマートファクトリーへと高度化し、デジタル時代における成長機会を増やす。また、D株はmai市場からSET市場へ移行し、2569年10月1日からサービス産業グループの医療事業部門で取引される。mai市場への上場から9年以上を経て、SETの基準を満たしたもので、収益、純利益、株主資本の面で組織の成長と潜在力を示しており、同社は持続的な成長を生み出すべく事業をさらに発展させる構えだ。

純エネルギー社（EA）のチャットポン・スリプラトゥム最高経営責任者（CEO）は、パーム油抽出事業であるBIO-PCMの売上高が今後3年以内に1億バーツに達することを目標としていると明らかにした。韓国と日本の建設資材分野の主要顧客からの需要が継続的に高まっていることを受けたもので、同社は昨年からPCM製品の収益を計上し始めている。ただし、PCM事業の売上高に占める割合は、数十億バーツの収益を上げているエネルギー事業群と比べるとまだかなり小さい。一方、同社の主要事業構造は依然として発電事業が約60～70％を占め、次いで電気自動車（EV）事業となっている。業績見通しについては、今後3年間で飛躍的な成長が見込まれる。2027年から新規プロジェクトの姿が明確になり始めるためで、発電事業、バイオディーゼル工場、そしてバンコク大量輸送公社（BMTA）向けのEV車販売が2027年第1四半期から納車を開始する予定である。また、マハーサーラカーム1およびコーンケン風力発電所プロジェクトは2028～2029年に順次商業運転を開始し、プーケットの廃棄物発電所（出力8メガワット）は2027年第2～第3四半期に完成する見込みである。さらに同社は、新たなPDP計画に基づく入札への参加に関心を示しており、風力発電所とソーラーファームに注力するほか、コミュニティ発電所およびコミュニティソーラー事業の入札にも関心を持っている。

บริษัทหลักทรัพย์ หยวนต้า (ประเทศไทย) จำกัด ระบุในบทวิเคราะห์วันที่ 30 กันยายน 2569 มีมุมมองเชิงบวกต่อ บริษัท กันกุลเอ็นจิเนียริ่ง จำกัด (มหาชน) หรือ GUNKUL ภายหลังบริษัทจำหน่ายหุ้นในสัดส่วน 50% ของโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียนจำนวน 12 โครงการให้แก่ บริษัท กัลฟ์ ดีเวลลอปเมนท์ จำกัด (มหาชน) หรือ GULF คิดเป็นกำลังการผลิตตามสัดส่วนรวม 336.7 เมกะวัตต์ แบ่งเป็นโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ 88.2 เมกะวัตต์ โครงการ Solar+BESS 16.5 เมกะวัตต์ และโรงไฟฟ้าพลังงานลม 232.0 เมกะวัตต์ ซึ่งมีกำหนดทยอยเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ระหว่างปี 2570-2573 โดยมูลค่าการจำหน่ายอยู่ที่ 466.5 ล้านบาท หรือคิดเป็นประมาณ 1.39 ล้านบาทต่อ Equity MW ฝ่ายวิจัยคาดว่าธุรกรรมดังกล่าวจะทำให้ GUNKUL รับรู้กำไรพิเศษเพียงเล็กน้อย และไม่มีนัยสำคัญต่อกำไรสุทธิไตรมาส 3/2569 ขณะที่แนวโน้มผลประกอบการปกติไตรมาส 3/2569 คาดว่าจะเติบโตทั้งจากไตรมาสก่อนและช่วงเดียวกันของปีก่อน จากแรงสนับสนุนของธุรกิจโรงไฟฟ้าพลังงานลม ส่วนธุรกิจ EPC คาดชะลอลงเล็กน้อยจากไตรมาสก่อน แต่ยังเติบโตในระดับสูงเมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน ทั้งนี้ การเปลี่ยนโครงการดังกล่าวเข้าสู่รูปแบบ Joint Venture มีโอกาสช่วยเพิ่มงานในมือหรือ Backlog ของธุรกิจ EPC ของ GUNKUL โดยฝ่ายวิจัยประเมินเบื้องต้นตามสัดส่วนการถือหุ้นว่ามีโอกาสเพิ่มขึ้นประมาณ 7 พันล้านบาท และคาดว่าจะเริ่มทยอยรับรู้รายได้มากขึ้นตั้งแต่ช่วงกลางปี 2571 ขณะที่ GUNKUL ยังคงตั้งเป้าหาโครงการใหม่เพิ่มเติมประมาณ 900 เมกะวัตต์ในช่วง 3 ปีข้างหน้า และการเป็นพันธมิตรกับ GULF ยังเปิดโอกาสให้บริษัทรับงาน EPC สำหรับโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียนของ GULF ในอนาคต ด้านนโยบายเงินปันผล ฝ่ายวิจัยระบุว่าไม่มีการเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ โดยประเมินว่าเงินปันผลต่อหุ้นมีโอกาสไม่ต่ำกว่าระดับเดิมที่ 0.12 บาทต่อหุ้น ขณะที่ช่วงครึ่งแรกของปี 2569 บริษัทจ่ายเงินปันผลแล้ว 0.10 บาทต่อหุ้น พร้อมคงคำแนะนำ “ซื้อ” GUNKUL และราคาเป้าหมายสิ้นปี 2570 ที่ 8.70 บาท