アジア・プラス、CKPをトップピックに選定　大雨が水力発電を追い風

アポロ・グローバル・マネジメントがエネルギー・産業資産への進出をさらに強めている。同社が支援するイーグルクリーク・リニューアブル・エナジーはレレベイト・パワーと提携し、小規模水力発電資産を拡大する。またアポロは日本板硝子の買収を完了した。イーグルクリークとレレベイト・パワーの合意は、分散型水力施設の拡張と日常的な運営の両方を対象とし、日本板硝子の取引は同ガラスメーカーに新たな経営体制と成長段階をもたらす。アポロ・グローバル・マネジメントは時価総額約685億ドルの米国拠点の総合金融グループで、クレジット、プライベートエクイティ、インフラ、実物資産に資本を振り向けている。同社はエナジーゴス・インフラストラクチャーを含む資産の再編や、8500億ドル相当のクレジットへのデイリープライシング導入も取り沙汰されている。アナリストは、こうした取引がオリジネーション量の増加期待を支える一方で、最近の利益率の低下や配当実績のむらを引き続き指摘している。

GPSCは業績回復局面に入る見通しだ。2026年第2四半期の純利益は18億2000万バーツで、前四半期比6%増加したが、前年同期比では10%減少した。主な押し上げ要因は、GHECO-Oneが計画停止から復帰したこと、Glow IPPの稼働率が改善したこと、HHPCの売電量が増加したこと、そして産業顧客の需要が回復したことだ。一方、SPPマージンは、ガスコストがFtよりも速く上昇したことで引き続き圧迫されている。2026年上半期の全体像は、EBITDAマージンが25%に上昇し、純利益が前年同期比12%増の35億4000万バーツとなるなど、事業運営効率の改善を反映している。2026年下半期は、ラオスの水力発電所のハイシーズンと、台湾の洋上風力発電所CFXDの2026年第4四半期のピークシーズンにより、引き続き成長すると予想される。EBITDAアップリフトプログラムは2026年上半期に5億7100万バーツの効果をすでに認識しており、2026年通年では約10億バーツを目指している。同社は、エクイティ容量を7.4ギガワットから2030年までに13.7ギガワットへ拡大することを目標とし、再生可能エネルギーの比率を高め、ガス連動契約を70%超に増やすことでSPPの変動性を低減する方針だ。PDP2026で入札が行われる発電容量の25%超に入札参加することを目指し、再生可能エネルギー、蓄電池、従来型電源を網羅する。併せて、Direct PPAの機会も見込んでおり、2030年までに企業顧客へ約2ギガワットの再生可能エネルギー電力を供給することを目標としている。現在、データセンターからの需要は協議・検討中で最大750メガワットに達し、4社のパートナーと合計1000メガワット超の用地を検討している。

GDEV Managementが支援するRelevate Powerと、Apolloのファンドが支援する水力発電事業者Eagle Creek Renewable Energyは、両社が保有する小規模水力発電資産のポートフォリオにわたる戦略的パートナーシップを発表した。パートナーシップの開始時点で、Eagle Creekはその規模と運用チームを活かしてRelevateの流れ込み式水力発電プロジェクトのポートフォリオを管理し、現在Relevateが雇用する現地オペレーターはEagle Creekに加わり、各施設の運用の継続性を維持する。両社は、水力発電施設の再開発と運用における強みを組み合わせ、運用面とコスト面の効率を実現する機会を特定したと述べ、資産管理をより広範な関係の基盤としてまず着手するとした。GDEVとApolloは以前、2024年12月にRelevateがGravity Renewablesを買収するための資金を提供しており、GDEVが2024年に初期投資を行って以来、Relevateは水力発電施設の効率を改善するため、米国エネルギー省から490万ドルの助成金を受領している。Eagle Creekは18州にわたって85の水力発電施設を所有・運営し、約700メガワットのポートフォリオは26万世帯以上に電力を供給できる発電量を生み出している。

アジア・プラス証券は、2026年9月23日から27日にかけてタイの広い地域で大雨が発生し、特に中部、バンコク、東部で浸水や鉄砲水への警戒が必要になったと指摘した。一方、タイ工業団地公社はリスク地域の工業団地、特にバンプー工業団地とアユタヤの3工業団地、すなわちナコンルアン、バンパイン、バンワー（ハイテク）の警戒レベルを引き上げたが、広範な操業停止は確認されておらず、大型発電所の停止や送電停止の報告もない。調査部門は、発電所の主要収入が長期の電力販売契約で裏付けられているため、発電セクターへの直接的な影響はないとみており、雨は3日から5日で落ち着くと予想している。BGRIMとGPSCは、工業団地内の顧客への送電が正常であることを確認した。同時に、ラオスではメコン川流域と中部・北部で大雨が降り、サイヤブリ水力発電所など複数の水力発電プロジェクトが立地している。CKPが42.5%、GPSCが25%、EGCOが12.5%を保有する。ナムグム2プロジェクトはCKPが46%、RATCHが25%を保有し、ナムサン3A・3BプロジェクトはBCPGが100%を保有している。したがって、降雨量の増加に伴い発電量が押し上げられると期待される。調査部門は選択的買いを推奨し、CKPをトップピックに選定、適正価値は2バーツ90サタンとした。ポートフォリオ内で水力発電事業の比率が最も高いためで、2026年第3四半期の経常利益は前四半期比で増加し、年間最高水準になると予想している。BCPGは適正価値8バーツ00サタンで、ラオスの水力発電比率が高い利益基盤と、夏季ピーク期に入った米国の発電プロジェクトによる追い風から依然として注目される。2026年第3四半期の利益も年間最高水準になると予想され、季節サイクルに沿った短期売買の好機とみている。