TTW Public Company Limited

KGI証券（タイランド）は、BEMが2026年8月の1日平均乗客数と鉄道運賃収入を44万4000人（前年同月比1.0%増、前月比4.2%増）、1300万バーツ（前年同月比0.1%増、前月比3.8%増）と報告したと述べた。一方、高速道路利用者の1日平均車両数と収入は112万台（前年同月比0.7%増、前月比1.4%増）、2500万バーツ（前年同月比0.6%増、前月比1.9%増）だった。2026年8カ月間では、1日平均乗客数と収入は42万4500人（前年同期比0.8%増）、1200万バーツ（前年同期比2.2%増）となり、1日平均車両数と収入は110万台（前年同期比0.8%増）、2500万バーツ（前年同期比0.3%増）だった。2026年第3四半期の1日平均乗客数と収入は前年同期比約1～1.3%増、前四半期比11～12%増と予想され、1日平均車両数と収入は前年同期比0.6～0.7%増、前四半期比2.5～3.5%増となる可能性がある。通常、第3四半期は特別道路事業と鉄道システム事業の収入が一桁台の伸びを示すため、年間で業績がピークとなる四半期である。コスト管理の徹底に加え、TTWからの中間配当も寄与する。2026年第4四半期の利益は、約1億バーツのコスト調整により、従来予想をわずかに上回る前年同期比増となる見通しだ。2026年通年の利益予想は39億バーツ（前年比4%増）、2027年は40億バーツ（前年比3%増）と据え置くが、オレンジライン（東側）の試験運行による乗客数の増加機会や、17～45バーツの新たな低運賃体系による運行効率の改善効果はまだ織り込んでいない。オレンジラインの最初の車両は2026年末にかけて順次到着し、17両全てが2027年末までに揃って試験運行を開始し、2028年初頭に正式な商業運行を開始する見込みだ。ブルーラインの追加車両は2027年半ばから2028年末にかけて順次到着し、ブルーラインのプロジェクト報酬支払いが2029年に終了することで、BEMのキャッシュフローは年間約50億バーツ節約される。オレンジライン西側とパープルライン南側の正式開業は2030年の成長を後押しする。高速道路事業では、都心部のFESおよびSESの通行料が現在の50バーツから2029年に60バーツへ値上げされることで、通年でのプラス効果が見込まれる。BEMは350億バーツの高架高速道路プロジェクトと300億バーツのM&E工事契約にも引き続き期待を寄せており、パープルライン南側は来年初頭に政府の承認を得る見通しだ。投資判断は「買い」を維持し、SOTPに基づく目標株価は8.40バーツ。内訳は主力事業が6.30バーツ（WACC5.3%、ターミナル成長率0%）、TTWとCKPへの投資が0.75バーツ、オレンジライン事業が1.35バーツ。目標株価は2027年のPER32～33倍（標準偏差0.5）を反映している。

チョー・カチャーン社（CK）は、柔軟なコスト管理戦略が功を奏し、総収入が増加しない中でも売上総利益率が成長したと明らかにした。2026年第2四半期末時点で、同社のバックログは1,400億バーツに達し、2027年初頭までにさらに650億バーツの新規受注を獲得する計画である。これには、鉄道電気・運行システム（ムラ・ライン）、タイ・中国鉄道フェーズ2の土木工事、スワンナプーム空港ターミナル拡張プロジェクトが含まれる。同時に、同社はBEMとCKPからの持分法投資利益、およびTTWからの配当金を認識し、収益源を多様化している。財務体質も強化され、ネットD/Eレシオは2025年末の1.3倍から1.0倍に改善した。カシコーン証券は、2026年の経常利益予想を28%増の22億4,900万バーツ、2027年は31%増の25億1,800万バーツに引き上げ、「買い」推奨を維持し、目標株価を5%引き上げて29.27バーツとした。

タイ証券取引所を通じて、TTW公開会社（TTW）は、取締役会が中間配当として1株当たり0.30バーツの現金配当を承認したと発表した。これは、2026年1月1日から6月30日までの2026年上半期の業績に基づくもので、額面は1株当たり1バーツ。同社は、2026年9月9日に権利落ち日（XD）を設定し、2026年9月10日に配当受領権利確定日（レコードデート）を設定した後、2026年9月25日に株主への配当金支払いを行う予定である。

ダオ証券は、チョー・カンチャーン社、略称CKが2569年第2四半期に8億バーツの純利益を計上したと指摘した。前年同期比で7%減少したが、前期比では143%増加し、市場およびダオの予想を17%から18%上回った。建設収入が前年同期比6%増加したことや、内部のコスト管理効率化により粗利益率が前年同期比20ベーシスポイント、前期比70ベーシスポイント拡大したことが寄与した。一方、その他収入は前年同期比25%減速した。主にCKPが為替差損を計上したためだが、前期比ではTTWの配当金とBEMの持分利益の増加により87%増加した。支払利息は借入金の段階的な返済により予想以上に減少した。ダオは2569年の正常利益予想を25億バーツに据え置いた。前年比2%の増加となる。また、2569年第3四半期の正常利益は、建設収入の継続的な成長、支払利息の減速、CKPの最盛期入りにより、前年同期および前期から成長すると予想している。投資判断は「買い」、目標株価は23.00バーツを維持する。SOTP方式に基づき、建設事業価値を3.6バーツ、BEM、CKP、TTWの株式保有価値の合計を19.4バーツと評価している。受注残高は徐々に減少しているものの、今後3年間の収入を確保する助けとなっており、さらに350億バーツ規模のダブルデッキプロジェクトや政府の新規プロジェクト推進がカタリストとなる。

ダオ証券は、バンコク高速道路・電鉄会社BEMが2569年第2四半期に10億バーツの純利益を計上し、前年同期比2%増、前期比16%増と市場予想に近い水準だったと指摘した。金利費用の減少とTTWおよびCKPからの配当金合計3億4100万バーツが寄与した。一方、収入はローシーズンで利用者数が減少したことや、償却費の増加で粗利益率が鈍化したことから、前年同期比0.4%減、前期比7%減となった。ブローカーは2569年通期の純利益予想を39億バーツ、前年比3%増に据え置き、SOTP法に基づく目標株価9.00バーツで「買い」推奨を維持した。新規プロジェクトの進展や、2570年初めに導入が見込まれる電車共通乗車券政策がプラス要因となる。

アナリストはチョー・カンチャーン・グループ4社の2569年第2四半期の業績見通しを評価した。CKの経常利益は7億2570万バーツと予想され、前年同期比1％減だが、前期比120.5％増。建設事業の営業利益が前年同期比11.5％加速したことが寄与した。BEMの経常利益は10億1000万バーツと予想され、前年同期比1.5％増、前期比15.2％増。金融費用の減少が要因。CKPの経常利益は2億200万バーツと予想され、前年同期比43％減だが、前期比74％増。第3四半期のハイシーズン入りを控えている。一方、TTWの純利益は6億8600万バーツと予想され、前年同期比14％減だが、前期比2％増。安定したキャッシュフローと高配当を有するディフェンシブ銘柄として際立っている。

チュー・カンチャーン社（CK）は、2026年第2四半期の正常利益が7億300万バーツと顕著に回復し、前期比113.6％増、前年同期比18.5％減となる見通し。これは、季節的に回復した関連会社利益とTTWからの配当収入が寄与した。建設事業の収益は130億バーツと、前期比および前年同期比で成長し、オレンジライン、パープルライン南線、ルアンパバーン水力発電所などの大型プロジェクトの受注残高が徐々に収益認識されることによる。関連会社利益は3億6100万バーツと、BEMの業績改善により前期比で改善するが、CKPが為替差損を計上したため前年同期比では減少する。粗利益率は7.5％と前期並みで、2026年の目標レンジである7～8％の範囲内。一方、販管費は5億9000万バーツ、支払利息は4億500万バーツと、借入金の返済が進んだことから前期比および前年同期比で減少する見込み。2026年第3四半期の正常利益は、前期から継続して成長する見通しで、主な支援材料はラオスの水力発電所がハイシーズンに入るCKPであり、これにより関連会社利益が年間ピークに達する。建設事業は横ばいから小幅成長の見込み。2026年第1四半期末時点で、同社は1560億バーツの強固な受注残高を有し、今後3～4年の収益を支える。また、今後2年間で2600億バーツ超の新規プロジェクトの入札および契約締結を計画している。ユアンタ証券は目標株価25.90バーツを維持し、買い推奨を継続。現在の株価は42.3％の高いアップサイド余地がある。

フィリップ証券（タイランド）は、CKの第2四半期の利益を6億6,300万バーツと予想し、前期比101.6％増と見込んでいる。これはBEMからの持分利益とTTWからの配当金の季節的回復によるものだが、CKPの為替差益減少により前年同期比では23.1％減少する。建設収入は前期比横ばいの約120億バーツで、前年同期比では成長する。これはオレンジライン西側延伸、ルアンパバーン水力発電所、デンチャイ・チエンコーン間複線鉄道の進捗による。建設事業の粗利益率は7.5％と予想され、原油価格上昇にもかかわらず目標レンジ7～8％内に収まり、効率的なコスト管理を反映している。一方、負債の段階的返済により支払利息は減少する。利益はCKPの季節要因により第3四半期まで成長が続く可能性がある。フィリップ証券はCK株の推奨を「徐々に買い」から「買い」に引き上げ、目標株価を21.60バーツとした。業績は底を打ち、年内は回復が続くと見ている。

ダオ証券タイランドは、バンコク高速道路・鉄道公社、通称BEMの2026年第2四半期の純利益が10億700万バーツとなり、前年同期比1%増、前期比15%増になると予想している。これは当初の予想レンジである9億5000万～10億バーツをわずかに上回る水準だ。総収入は、旅行需要の季節的な減速と商業開発事業の収入減により、前年同期比1%減、前期比8%減となる見通し。売上総利益率は、償却費の増加と季節的な利用者数の減少により、前年同期比0.50ポイント低下、前期比2.70ポイント低下する見込み。しかし、業績はTTW社とCKパワー社からの配当収入約3億4100万バーツに支えられ、支払利息も社債や新規借入の平均金利低下により前年同期比9%減、前期比5%減となる見通しだ。ダオ証券はBEMの2026年通期純利益予想を39億バーツとし、前年比3%増と据え置き、目標株価9バーツで買い推奨を継続している。カタリストとしては、2026年後半に結論が見込まれる二層高速道路プロジェクトの進展や、2027年に開始予定の共通乗車券政策が鉄道全体の乗客数を押し上げると期待されている。

ダオ証券は、BEMの2569年第2四半期の純利益を10億700万バーツと予想している。前年同期比1％増、前期比15％増で、当初の予想レンジである9億5000万～10億バーツをわずかに上回る。TTWとCKPからの配当収入3億4100万バーツや、前年同期比9％減少した支払利息が寄与する見通し。一方、総収入は観光の季節性や商業開発事業の低迷により減速する。アナリストは2569年通期の純利益予想を39億バーツに据え置き、目標株価9.00バーツで「買い」推奨を維持。二層高速道路プロジェクトの進展や2570年初頭の共通乗車券政策が、鉄道全体の旅客数を押し上げるカタリストになるとみている。

ティーティービー・ウェルス証券は、チュー・カンチャーン社（CK）の株式に対し「買い」推奨を維持したが、目標株価を23.00バーツから22.50バーツに引き下げた。CKパワー（CKP）への投資価値をサム・オブ・ザ・パーツ（SOTP）方式で評価し直したことにより、2569～2571年のCKの利益予想が1～4％下方修正されたためだ。しかし、CKはタイの新たなインフラ投資サイクルにおける主要な受益者の一角とみており、2570～2572年の利益は年平均9％成長し、目標株価に対して20.3％の上昇余地があると予想している。リサーチ部門は、CKが30％出資するCKPの影響で利益予想を引き下げたものの、建設事業のファンダメンタルズは依然として堅調だと指摘する。2569年第1四半期末時点の手持ち工事高は1570億バーツで、2569年の売上高の約3.4倍に相当する。さらに、350億バーツ規模の二階建て高速道路プロジェクトや270億バーツ規模のパープルライン南側延伸の鉄道システム工事などの新規案件獲得の可能性に加え、CKP、BEM、TTWからの配当収入と持分法利益が年間27～29億バーツ程度見込まれる。一方、同社は建材コストの事前管理により、粗利益率を8.3％に維持できると見込んでいる。また、ティーティービー・ウェルスは、CKが2569～2571年にかけて政府が入札を実施する総額約7750億バーツのインフラプロジェクトから最大の恩恵を受ける企業の一つになるとみている。これには高速道路、複線鉄道、高速鉄道、空港プロジェクトが含まれる。一部のプロジェクトは政府手続きにより遅延する可能性があるが、2569年末以降順次入札が開始されると予想される。短期的な業績については、リサーチ部門は2569年第2四半期の純利益を8億4300万バーツと予想し、前年同期比2％減だが、前期比156％増と見込む。前期比での成長は、TTWからの配当収入と関連会社の持分法利益の増加によるものだ。建設事業の利益率は前年並みで推移すると予想される。ティーティービー・ウェルスの予測では、CKの2569年の売上高は458億2300万バーツ、純利益は26億600万バーツとなり、その後2570年には27億3800万バーツ、2571年には29億7300万バーツに増加する見通しで、手持ち工事と今後数年間に獲得が見込まれる新規プロジェクトからの収益が徐々に計上されることを反映している。

エスビーアイ・タイ・オンライン証券は、チョー・カンチャーン社（CK）の2026年第2四半期の業績が、前期比および前年同期比で成長する見通しだと指摘した。建設事業の収入は、手持ち工事の進捗に伴う計上が続き、高水準を維持する見込み。主なプロジェクトとして、オレンジライン西側延伸、ルアンパバーン水力発電所、デンチャイ・チェンライ・チェンコン間複線鉄道などがある。粗利益率は7.5～7.7％の範囲で横ばいと予想される。関連会社からの持分利益と配当収入も増加する見通しで、BEMは経済活動と観光の回復に伴う乗客数と高速道路利用者の増加が追い風となる。CKパワーは水力発電所のハイシーズン入りで第1四半期から利益が回復するとみられ、TTWは配当収入の計上を開始し下支えとなる。アナリストは2026年通期の総収入を800億バーツ（前年比5％増）、純利益を21億バーツ（前年比約4％増）と予想している。平均目標株価は23.00バーツ。