Ares Capital Corporation

アレス・キャピタルは、利率6.250%、2033年9月15日満期の無担保債券7億5000万ドルを価格決定した。取引は9月15日に完了し、調達資金は銀行借入の返済に充てられ、同社は後に再び借入枠を利用できる。新たなクーポンは、2026年5月に発行し2030年1月15日に満期を迎える債券にアレス・キャピタルが支払った5.550%を上回るが、満期が長いことがその差の一部を説明する。スコット・レム最高財務責任者は、同社が6月四半期を約60億ドルの利用可能流動性と目立った大きな満期を抱えずに終え、新債券は主要クレジット・ファシリティのすべての満期日を超えており、直近の満期は2031年5月21日だと述べた。2026年6月30日終了四半期の純投資収益は1株当たり0.50ドルで、7月29日に発表され9月15日時点の株主名簿に記載された株主に9月30日に支払われる0.48ドルの配当を賄うのに十分であり、ポートフォリオの負債および収益を生む保有資産は償却原価ベースで10.3%を稼いでいる。それでも、1億8300万ドルの純未実現損失により、GAAPベースの1株当たり純利益は前年同期の0.52ドルから0.24ドルに減少し、1株当たり純資産価値は2025年12月31日の19.94ドルから6月30日には19.35ドルに低下し、コアEPSは0.47ドルで配当を下回り、非発生基準のローンは償却原価ベースの投資の1.8%から2.4%に増加した。

アレス・キャピタルとブルーオウル・キャピタルは、第2四半期に堅調な決算を発表した。一方、アレス・マネジメントは過去最高の資金調達額を記録し、デフォルトの増加や個人投資家の解約、流動性への懸念にもかかわらず、プライベートクレジットに対する機関投資家の需要が続いていることを浮き彫りにした。アレス・マネジメントは第2四半期に過去最高となる360億ドルを調達し、そのうち237億ドルはクレジット戦略向けで、運用資産残高は前年同期比17%増の6713億ドルに達した。上場ビジネス開発会社として最大手のアレス・キャピタルは、中核的利益が1株当たり47セントとLSEGのコンセンサス予想と一致し、四半期配当を維持、7月23日時点で約60億ドルの利用可能な流動性を有している。ブルーオウル・キャピタルは、6月末の運用資産残高が3190億ドルと前年同期比12%増、分配可能利益は9%増加し、アナリストの平均予想と一致した。しかし、フィッチ・レーティングスによると、米国のプライベートクレジットのデフォルト率は6月までの12カ月で過去最高の6.0%に上昇し、前期の5.7%から悪化、第2四半期には20社の新規借り手を含む32件のデフォルト事象が発生した。個人投資家向けプライベートクレジットファンドでは、通常の四半期買戻し上限を大きく上回る解約請求が続き、第2四半期の解約請求額は純資産価値に対する比率でブルーオウル・テクノロジー・インカム・コープが38.1%、ブルーオウル・クレジット・インカム・コープが18.9%、アポロ・デット・ソリューションズが16.8%に達したが、ほとんどのファンドは同期間に純資産価値の約5%に相当する株式を買い戻した。エバーコアの推計によると、2026年上半期の世界のプライベートクレジット流通市場の取引高は204億ドルに達し、前年同期比122%増、2025年通年の総額を上回り、GP主導の取引が全体の83%を占めた。

アレス・キャピタルは最新の四半期配当を1株当たり0.48ドルと発表し、配当の安定と成長を17年連続に伸ばした。この事業開発会社は第2四半期のコア利益を1株当たり0.47ドルと報告、前期比横ばいだが前年同期の0.50ドルから減少し、2四半期連続でコア利益が配当をわずかに下回った。しかし、上半期の純実現利益1株当たり0.14ドルと、前年から繰り越された1株当たり1.38ドルのスピルオーバー収入が十分なクッションとなっている。コート・シュナーベルCEOは、歴史的に低い非発生債権比率と健全なポートフォリオのパフォーマンスを指摘したが、取引環境の低迷がコア利益の重しとなった。アレス・キャピタルは四半期中に12億ドルの追加資金調達を実施し、26億ドルの新規コミットメントに対して29億ドルの投資を回収、60億ドルの流動性を確保しレバレッジも控えめで、取引活動が活発化した際にポートフォリオを拡大できる態勢を整えている。

快適な退職生活に必要な資金は、固定されたミリオンダラーのルールではなく、投資家が目標とするポートフォリオ利回りによって、約41万7000ドルから143万ドルまで変動する。社会保障受給後に年間5万ドルのポートフォリオ収入が必要な世帯の場合、必要な元本は利回り3.5%では約143万ドルだが、利回り12%では約41万7000ドルまで低下する。分析では3つの利回り層が示されている。ペプシコのような配当成長株は約4%、リアルティ・インカムのような毎月分配型REITは約5%、アレス・キャピタルのような高リスクの事業開発会社は10%超である。高利回りには分配金削減や元本毀損のリスクが伴うと警告し、所得成長と安定性のバランスを取るために各層を組み合わせることを推奨している。

アレス・キャピタル、プロスペクト・キャピタル、メインストリート・キャピタルなどの事業開発会社は、伝統的な金融機関から資金調達が難しい中堅企業に高金利の融資を行うことで、しばしば10%を超える配当利回りを生み出している。1980年の中小企業投資奨励法に基づいて設立されたこれらのBDCは、非課税資格を維持するために収益の大半を株主に還元しており、アレス・キャピタルとメインストリート・キャピタルはいずれも第1四半期末時点で融資ポートフォリオの加重平均金利が10.3%だったと報告している。しかし、このビジネスモデルには借り手の債務不履行、景気後退時の融資需要の減少、金利変動への敏感さといったリスクが伴い、最近ではグラッドストーン・キャピタルやゴールドマン・サックスBDCなど一部のBDCが分配金を引き下げる事態となっている。BDCはインカム投資として機能し得るが、景気循環性が強く値上がり益が限定的であるため、元本保全と安定収入の両方を求める投資家にとって中核的な保有資産とすべきではない。