DR Horton Inc

スコット・ベッセント財務長官が長期ゾーンの防衛を約束したものの、債券トレーダーを納得させることはできなかった。9月9日の10年債利回りは4.83%で引け、今年最高の水準となったほか、30年債利回りは5.28%に達した。直接の引き金は、財務省が約10年から20年の債券を最大60億ドル買い戻すと発表したことだった。これは従来の標準的なオペの3倍の規模だが、トレーダーは80億ドルから100億ドル以上を織り込んでおり、あるエコノミストが「バケツの中の一滴」と評したように、30兆ドルを超える米国債市場と、40兆ドルを超えたばかりの国家債務を前にすればあまりに小さい規模だった。民間部門の資金需要が米国政府を締め出している。エヌビディアは供給義務が2790億ドルに急増したと開示した。主に同社のVera Rubinシステム向けメモリーに関連するものだ。一方、マイクロソフトは2026会計年度に1159億5000万ドルの設備投資を行い、前年比79.6%増となった。その波及が最も明確に表れているのが住宅市場だ。D.R.ホートンはキャンセル率が前年の17%から20%に跳ね上がったと報告し、住宅販売の売上総利益率は20.7%に圧縮された。経営陣は市場の住宅ローン金利をおよそ6.5%と見積もっている。JPモルガン・チェースは通年の純金利収入を約1055億ドルと見込んでおり、借り手を苦しめるのと同じ「より高く、より長く」のイールドカーブから恩恵を受けている。注目すべきシグナルは、次回の買い戻しオペと、今後の20年債・30年債入札の受け止め方だ。

マクロアナリストのジェイソン・ピッツィーノ氏は、220年間の販売データから導き出した18年周期の不動産サイクルに基づき、米国住宅市場から差し迫った市場暴落の最初の兆候が現れたと警告しています。2011年から2012年頃に始まった現在のサイクルでは、住宅価格のピークは2025年から2026年、底値は2029年から2030年と見込まれています。最近のデータもこれを裏付けており、6月の米住宅価格は前年同期比でわずか1.5%の上昇にとどまり、実質ベースでは13か月連続で下落しました。また、7月の新築住宅販売は10.5%減少し、中央価格は39万3800ドルと5年ぶりの低水準となりました。ピッツィーノ氏は、前回のサイクルで市場全体に先駆けてピークを打った住宅建設会社のD.R.ホートンに注目しています。その2024年末のピークは、株式市場の天井が2026年末から2027年初め頃になることを示唆しています。ビットコインは現在約7万9700ドルで取引されており、約12万ドルまで上昇する可能性がありますが、信用が引き締まれば18万ドルは達成が難しいと見られています。ピッツィーノ氏は、信用が消滅する前に計画を立てるよう投資家に助言しています。一方、アナリストのベンジャミン・コーエン氏は、調整局面があってもインデックスファンドの定期的な購入を継続することを推奨しています。

D.R.ホートンが発表した2026年度第3四半期の1株当たり利益は3.20ドルとなり、ザックス・コンセンサス予想の2.99ドルを7%上回りました。売上高は92億3000万ドルで、コンセンサス予想の91億9000万ドルを0.5%上回りました。利益は前年同期比4.8%減、売上高はわずかな増加にとどまりました。住宅引き渡し件数の増加と底堅い利益率があった一方で、収益性の低下、販売インセンティブの拡大、慎重な消費者需要が重しとなりました。同社は2026年度通期見通しを下方修正し、連結売上高を従来の335億ドルから345億ドルのレンジに対し、325億ドルから330億ドルへ引き下げました。住宅建設部門の引き渡し戸数も、従来予想の8万6000戸から8万7500戸に対し、8万3800戸から8万4300戸へと下方修正しました。D.R.ホートンは当四半期中に420万株を6億1570万ドルで自社株買いし、1億2710万ドルの現金配当を実施しました。自社株買いの残り枠は11億ドルです。取締役会は1株当たり45セントの四半期配当を宣言しました。

米連邦準備制度理事会（FRB）は政策金利を3.75%に231日連続で据え置いているが、30年固定住宅ローン金利は2月下旬の5.98%から、2026年8月13日までの週のフレディマック調査では6.67%に上昇した。住宅ローン金利の指標となる10年物米国債利回りは4.72%で、過去12カ月のレンジの98.8パーセンタイルに位置し、30年物は火曜日に5.323%と19年ぶりの高水準をつけた。D.R.ホートンの2026年度第3四半期の純利益は12%減の9億490万ドルとなり、キャンセル率は前年同期の17%から20%に上昇、経営陣は通期の売上高見通しを325億～330億ドルに引き下げた。ローンデポの株価は年初来58.55%安の0.86ドル。一方、アナリー・キャピタル・マネジメントは11.74%上昇し、純金利スプレッドは前年同期の0.66%から1.16%に拡大した。PNCフィナンシャル・サービシズは、有価証券ポートフォリオを加重平均利回り4.4%に再構築したことを受け、年初来24.69%上昇した。

NVRが発表した第2四半期の売上高は23億3000万ドルで、前年同期比10.5％減、アナリスト予想を3.9％下回り、追跡対象の住宅建設9社の中で最も弱い結果となった。インストールド・ビルディング・プロダクツは最大の上振れとなり、売上高は7億7780万ドルで前年同期比2.3％増、予想を4.4％上回った。レナーは売上高が5.2％減の79億4000万ドルで予想を2.4％下回り、LGIホームズは売上高が3.7％増の5億150万ドルで予想を2.9％上回った。D.R.ホートンは売上高が前年同期並みの92億3000万ドルで予想と一致したが、通期の売上高見通しはアナリスト予想を大きく下回った。

D.R.ホートンは明確な買いシグナルというよりは抑制的な投資判断を示しており、ザックスランク3（ホールド）はまちまちのシグナルを反映している。この住宅建設会社の株価は予想利益の12.3倍で取引されており、ザックスのサブ業界平均の10.9倍を上回るが、より広範なセクターやS&P500種指数を大きく下回っている。目標株価151ドルは、最近の株価143.92ドルからの上値余地が限定的であることを示唆している。同社は強固な流動性を維持しており、2026年6月30日時点で現金および現金同等物21億3000万ドルを含む61億ドルの連結流動性を有し、2026会計年度の最初の9か月間で22億ドルの自社株買いと3億8830万ドルの配当を実施した。しかし、第3四半期の利益は前年同期比4.8％減となり、住宅販売の粗利益率は21.8％から20.7％に低下し、キャンセル率は17％から20％に上昇した。また、経営陣は2026会計年度の収益見通しを325億～330億ドルに引き下げ、住宅建設の成約見通しを8万3800～8万4300戸に下方修正した。同銘柄のVGMスコアはAで、バリュースコアはB、モメンタムスコアはAだが、グローススコアはCであり、短期的な成長よりもバランスシートの強さと株主還元を重視する投資家にとって魅力的であることを示唆している。

D.R.ホートンが発表した2026年度第3四半期決算は、利益がウォール街の予想を上回ったものの、購入しやすさへの圧力と消費者の慎重なセンチメントを背景に、通期の売上高と住宅引き渡しの見通しを下方修正しました。純利益は前年同期比12%減の9億490万ドル、1株当たり利益は3.20ドルで、アナリスト予想の3.06ドルを上回りました。一方、売上高は92億3000万ドルに増加し、予想の91億8000万ドルを上回りました。米国で販売戸数最大の住宅建設会社である同社は、2026年度の売上高見通しを従来の335億～345億ドルから325億～330億ドルに引き下げ、住宅引き渡し戸数の予想も8万6000～8万7500戸から8万3800～8万4300戸に下方修正しました。デビッド・オールド会長は、新築住宅需要に対する継続的な重しとして、購入しやすさの課題と消費者の慎重なセンチメントを挙げ、販売インセンティブの高止まりが第4四半期まで続くと見込んでいます。キャンセル率は前年同期の17%から20%に上昇し、住宅建設部門の税引前利益率は12.3%に縮小しました。

D.R.ホートンは、過半数を所有する子会社フォレスター・グループの収益成長が弱く、継続的なキャッシュバーンに陥っていることから、潜在的な土地パイプラインリスクに直面している。住宅建設業者向けに区画を調達・開発するフォレスターの財務状況は、D.R.ホートンの将来のコミュニティ立ち上げに直結する。フォレスターの資金使途をめぐる懸念は、資金調達、区画の確保、プロジェクトの時期に圧力をかけ、レナーやパルトグループといった競合他社と比べて、D.R.ホートンが新築住宅を市場に供給する能力に影響を及ぼす可能性がある。投資家は、区画供給や内部資金支援の変化が利益率、成長オプション、資本配分の優先順位に影響を与えかねないため、D.R.ホートンがフォレスターの資本需要をどのように管理するかに注目している。

フレディマックによると、30年固定住宅ローン金利は今週6.49%に上昇し、2月の6%未満から上昇した。この上昇は、地政学的緊張とインフレ懸念に牽引された10年物国債利回りの急騰を受けたものだ。住宅価格は6月に中央値で過去最高の44万600ドルに達し、購入しやすさをさらに圧迫している。レナー、DRホートン、パルトグループ、NVRなどの主要住宅建設株は、いずれも過去1週間で下落した。ゴールドマン・サックスは300万戸から400万戸の住宅不足を推定しており、土地利用規制を緩和する新たな法案が提出されているものの、住宅ローン金利が低下するまで救済は見込めそうにない。

ストックストーリーは、バークシャー・ハサウェイを競争優位性のあるS&P500銘柄と評価する一方、投資家にヒルトンとD.R.ホートンを避けるよう推奨している。時価総額1兆500億ドルのバークシャー・ハサウェイは、過去2年間で1株当たり利益が年平均18.9%成長、5年間で1株当たり有形純資産が年平均15.9%増加し、自己資本利益率は13.2%に達した。時価総額778億2000万ドルのヒルトンは、客室単価が弱く、営業利益率は業界平均を下回る22.1%で、フリーキャッシュフロー利益率は2.4ポイント縮小する見通しだ。時価総額437億9000万ドルのD.R.ホートンは、2年間で平均受注残が7.6%減少し、1株当たり利益が年平均14.8%減少、資本利益率も低下している。

パルトグループが発表した第1四半期の売上高は34億1000万ドルで、前年同期比12.4％の減少となり、アナリスト予想と一致したものの、1株当たり利益は予想を下回りました。この結果は、調査対象となった住宅建設12社にとってまちまちの四半期の一部であり、これらの企業の総売上高はコンセンサス予想を0.6％下回りました。テイラー・モリソン・ホームは売上高13億9000万ドルと前年比26.8％減ながら予想を4.1％上回って目立ち、NVRは売上高18億8000万ドルと21.7％減で予想を7.8％下回る最も弱い業績となりました。KBホームは売上高10億8000万ドルと22.6％減で予想を1.8％下回り、D.R.ホートンは売上高75億6000万ドルと2.3％減で予想をわずかに下回りました。これらの企業の株価は、直近の決算発表以降、平均で2.9％上昇しています。

レナー・コーポレーションは大規模な住宅引き渡しを維持しているが、2026年に向けて利益率と価格への圧力が続いている。2026年度第2四半期の住宅引き渡し戸数は2万519戸と前年同期比2％増加したが、新規受注は2万1749戸と4％減少した。一方、平均販売価格は5％下落して37万1000ドルとなり、住宅販売の粗利益率は17.8％から15.6％に低下した。これは、購入しやすさを重視したインセンティブや1戸当たりの収入減少を反映している。経営陣は、金利や地政学的な不確実性を理由に、通期の引き渡し目標を約8万2000戸から8万3000戸に引き下げ、第3四半期の粗利益率を約16％と見込んでいる。レナーの資産軽視型の土地戦略は、約98％の住宅用地を第三者を通じて管理しており、バランスシートにある程度の柔軟性をもたらしているが、まだ収益力の強化や株式の魅力向上にはつながっていない。