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世界のクレジット市場が減速の兆しを見せ始めている。世界の社債の利回り差、すなわちクレジットスプレッドは今週約5ベーシスポイント拡大し、3月以来最大の上昇幅となった。これによりスプレッドは6カ月ぶりの広い水準に達した。インフレと高金利への懸念が背景にある。ブルームバーグ指数のデータによると、金曜日のアジア市場の取引開始時点でも売り圧力が続く可能性が示唆された。トレーダーによると、投資適格級社債の利回り上乗せ幅は約2～4ベーシスポイント上昇した。クレジット市場の軟調は米国債市場の改善とは対照的だ。米連邦準備制度理事会の当局者の大半がより緩和的な姿勢を示した後、米国債は持ち直した。新規社債の発行量が急増し、市場に圧力がかかり始めている。パラマウント・スカイダンスからソフトバンクグループまで、大手企業が巨額の債券発行で資金を調達している。特にパラマウント・スカイダンスは今週、520億ドル相当の債券を発行し、ハリウッド史上最大の買収案件の資金を調達した。同社の投機的格付けの社債は、取引序盤で最も売られた銘柄の一つとなった。そのわずか数日前には、ソフトバンクが111億ドルの投機的格付け社債で資金を調達し、大規模なAI投資計画を支えた。同社は投資家を引き付けるため、歴史的な高水準の利回りを提示する必要があり、7年半物の社債では利回り9.75%を提供した。T. Rowe Price Groupのアジア・新興国債券ファンドマネジャー、シェルドン・チャン氏は、変動性の高まりが一部の投資家をこの市場から遠ざける重要な要因となっており、今後の市場の方向性はマクロ経済要因と景気動向に大きく左右されると述べた。一方、米国債市場のよりリスクの高い部分では、クレジットスプレッドが米国債比で1000ベーシスポイントを超えて急上昇し、2023年の地方銀行危機以来初となった。4月以来スプレッドが持続的に拡大した背景には、投資家が連邦準備制度の次回利上げに備え始めたことがある。

BMOキャピタルは、ジェフリーズ・フィナンシャル・グループの目標株価を57ドルから50ドルに引き下げ、市場並みの評価を維持した。投資銀行が第3四半期の調整後1株当たり利益1ドル08セントで予想を上回った後でもある。これはBMO自身の予想1ドル05セントと市場コンセンサスの1ドル00セントを上回った。BMOによると、株式トレーディングはコンセンサス比で1株当たり12セントを上乗せし、その他の投資銀行業務は3セントを上乗せした一方、債券・為替・商品は6セント、株式資本市場は2セントの重しとなった。資産運用収入は投資リターンの低下で低調となり4セントの押し下げ要因となった。一方、非報酬費用の減少は7セントを上乗せし、SMBCに関連する優先配当の増加と株式数の増加はほぼ相殺し合った。今回の引き下げは、ジェフリーズがトレーディング事業の一部を再編し、部門責任者ジョラム・シーゲルの退任を受けて外部委託していた債券トレーディング部門を縮小する中で行われた。

ソフトバンクグループの株価は東京市場の取引開始直後に3%近く下落した後、ほぼ変わらない水準まで戻した。オラクルが、オラクル、オープンAI、ソフトバンクグループが関与する5000億ドル規模のAIインフラ構想「スターゲート」の一部を成す大規模データセンター群「プロジェクト・ジュピター」を開発するブルー・アウルの部門に不可抗力通知を発出したことが背景にある。ロイターとブルームバーグが伝えた事情に詳しい関係者によると、オラクルは、プロジェクトが遅延し、予定通り2028年に稼働しない場合に支払い義務から自社を守ろうとしており、この通知は電力確保の遅延の可能性に関連している。この動きにより、AIインフラに投じられた巨額の資本が予定通りに執行できるのかという広範な疑問が浮上している。特に開発業者が電力、建設、資金調達の制約に直面する中でその懸念は強い。タイミングはソフトバンクグループにとって微妙であり、同社はAI戦略の資金調達のために負債を増やしており、今週はドル建てとユーロ建ての債券を通じて111億ドルを調達した。調達資金の一部はオープンAIへの投資に充てられる予定だ。クレジット投資家はAI関連債により選別的になっており、ロイターによるとAI関連債のスプレッドは約115ベーシスポイントに拡大し、市場全体の78ベーシスポイントを上回っている。ソフトバンクのエクスポージャーは、米国上場を準備し、4300億ドル規模のデータセンター受注残を抱えるSBエナジーを通じてAI電力・インフラにも及んでおり、ロイターはこの受注残がソフトバンクとオープンAIに集中し、大部分が長期であると指摘した。

ソフトバンクグループの信用リスクを示すクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）が3年ぶりの高水準近辺で推移している。データ提供会社CMAによると、16日の5年物CDSのミッドスプレッドは383.2ベーシスポイントと、2023年以来の高水準近辺にある。出資先の米OpenAIが年内の新規株式公開を見送る見通しとなり、ソフトバンクGの投資回収時期には不透明感が残る。一方、ソフトバンクGはOpenAIへの投資を賄うため、当初目標を上回る119億ドル、日本円で1兆8500億円の融資を確保しており、資金調達では進展も見られる。ブルームバーグ・インテリジェンスのクレジットアナリスト、シャロン・チェン氏は16日付のリポートで、日米の国債利回りの上昇に伴い資金調達コストは上昇していると指摘し、ソフトバンクGの海外発行債は供給増加への懸念やOpenAIへのエクスポージャー拡大を背景にスプレッドが拡大しているとした。同社は最近、日本で1兆円の個人向け社債を発行したほか、海外での社債発行も準備しており、CDSが高水準にとどまれば今後の起債条件に影響を及ぼす可能性がある。

月曜日のウォール街は下落して取引を終えた。米国の主要AI企業の経営陣が開発ペースの鈍化を求めたことを受け、AI関連株が急落した。日本ではソフトバンクが一時13.2%下落し、SKハイニックスが6.4%安、サムスン電子が4%安となった。米国ではエヌビディアがプレマーケットで2.4%下落し、マイクロンとAMDがそれぞれ5%安、ブロードコムが3.4%安となった。土曜日にアンソロピックのCEOダリオ・アモデイ氏がAIモデルの能力向上の進展を遅らせるべきだと主張するエッセイを発表したことが背景にある。原油は急騰し、期近のNymex原油は4.3%上昇して1バレル104.37ドル、ブレントは4.5%上昇して1バレル109.32ドルとなった。ペルシャ湾岸諸国がホルムズ海峡再開をめぐるイランとの会合を中止し、金曜日のドローン攻撃がサウジアラビアの東西パイプラインを破壊したためだ。このパイプラインは紅海のヤンブー港に供給し、1日400万バレルを輸送している。トレーダーらは閉鎖により世界の石油供給の最大4%が失われる可能性があると推計しており、ヤンブーの貯蔵はわずか5～7日分の輸出をカバーするに過ぎない。指標となる10年債利回りは2023年10月23日以来初めて5%に達し、月曜日に3ベーシスポイント上昇した。2年債利回りは4ベーシスポイント上昇して約4.66%、30年債は2ベーシスポイント上昇して5.37%となった。キンバリー・クラークは、ケンビューの400億ドル買収提案をめぐる欧州連合の競争上の懸念を解消するため、資産売却の可能性を準備している。欧州委員会は今週中に同社に懸念を通知する見通しで、9月29日の予備審査期限を控えている。

ブルームバーグが伝えたところによると、ソフトバンクは米国の人工知能企業OpenAIへの投資を支援するため、118億7000万ドルの2年物融資を確保した。関係者によれば、この融資は先週に最終合意に達し、約20行の銀行からコミットメントを得て、ソフトバンクが当初目標としていた100億ドルを上回った。この融資は、OpenAIへの賭けに関連するソフトバンクの資金調達に追加されるもので、同社はOpenAI株を担保とする100億ドルのマージンローンも確保しており、最大200億ドルの米ドル建て社債発行も検討している。月曜日のソフトバンク株は約13%下落した。AIの安全性に対する懸念が高まる中、日本の投資大手に重しがかかった形で、Anthropicの最高経営責任者ダリオ・アモデイ氏はAI開発のペースを緩めるよう求め、OpenAIの最高経営責任者サム・アルトマン氏は安全性関連の懸念に対処するため今年の新規株式公開は進めないと述べた。億万長者の孫正義氏が率いるソフトバンクは、10月までにOpenAIに約650億ドルを投資する計画で、今年すでに約370億ドルを調達している。同社は先週、OpenAI投資を賄うために今年初めに得た400億ドルの融資について、未返済残高のうち259億ドルを返済すると述べた。返済期限は9月15日で、当初の満期は来年3月だった。

OpenAIの主要投資家である日本の投資複合企業ソフトバンクグループの株価は月曜日、アンソロピックとOpenAIが安全確保のためAI開発の減速を呼びかけたことを受け10%超下落し、アジア市場はまちまちの終値となった。OpenAIのサム・アルトマン最高経営責任者（CEO）が、アンソロピックのダリオ・アモデイCEOが週末にAI業界に減速を求めた呼びかけを支持し、アルトマン氏が土曜日にフォーチュン誌に対し、OpenAIは安全に注力するため今年新規株式公開（IPO）を行わないと述べたことを受け、日本で取引されるソフトバンク株は11.2%急落した。他のAI関連アジア株も下落し、韓国のSKハイニックスは5.3%安、サムスン電子は2.8%安、日本の東京エレクトロンは0.9%安、キオクシアホールディングスは6%下落した。韓国のコスピは2.5%安の6739.68、日本の日経平均株価は0.8%安の6万3474.58、香港のハンセン指数は0.3%高の2万4886.81、上海総合指数は0.2%高の3894.28となった。サウジアラビアが攻撃を受けホルムズ海峡を迂回する主要パイプラインを閉鎖したことを受け、原油価格は3%超上昇し、ブレント原油は3.2%高の1バレル107.94ドル、米国産標準油種は3.2%高の1バレル103.26ドルとなった。

ソフトバンクグループの株価は月曜朝の東京市場で13%超下落し、約3カ月ぶりの大幅安となった。OpenAIとAnthropicの幹部が、安全性を優先するため開発者に高度AIの開発を減速するよう求めたことを受け、ソフトバンクのAI技術への巨額投資に対する懸念が高まった。ソフトバンクはOpenAIの最大の出資者の一つであり、ChatGPTを開発する同社への累積投資額を10月までに約650億ドルに増やす計画だ。また同社は個人投資家向けに1兆円、約65億ドル相当の債券を発行する計画を持ち、OpenAI株に連動した100億ドルの借り入れを準備している。これはABBロボティクスやデジタルブリッジの買収、世界各地でのデータセンター建設計画などの案件を支援するためだ。大和証券のチーフストラテジスト、坪井裕豪氏は、市場はOpenAIの価値が以前の予想ほど高くない可能性を懸念しており、投資家はAI開発がどれほど減速するか不明なため状況を注視していると述べた。ソフトバンク株は、OpenAIの新規株式公開計画が延期される可能性が報じられたことを受け、6月の高値から約30%下落している。Anthropicの最高経営責任者ダリオ・アモデイ氏は、最先端AIの能力開発を減速させても、業界の支出や成長が減速するわけではないと述べた。

ソフトバンクグループは、個人投資家向け社債1兆円（約63億ドル）の金利を、7年債で4.75%に設定した。日本で金利が上昇する中、債券投資の魅力が高まっており、日本企業が個人投資家からの資金調達を増やすきっかけとなる可能性がある。この金利は、ソフトバンクが8月に発表した4.3〜4.9%のレンジの上限に近く、今年日本で発行された個人向け円建て社債の平均約2.3%を大幅に上回る。今回の発行は、10年国債利回りが約30年ぶりに3%を突破し、家計にとって債券の魅力が増す中で行われた。野村証券のシニアクレジットアナリスト、荻野和馬氏は、利回りの水準と1兆円という発行規模が、新たな個人投資家を市場に引き付ける可能性があると指摘する。日本の個人向け社債市場は急速に拡大しており、年初から9月4日までの個人向け円建て社債の発行額は2兆8800億円に達した。これにはソフトバンクの1兆円のディールが含まれ、過去の年間発行額をすでに上回っている。この成長は、日本企業がM&Aや成長投資で資金需要を高めている時期に起きている。荻野氏は、個人投資家からの資金調達は資金源の多様化につながり、債券スプレッドへの圧力を軽減すると述べた。この傾向は、資金調達手段を増やしたい企業と、より高い利回りを求める個人投資家の双方にとって有益であり、日本が金利上昇環境に入る中で、個人向け社債市場の裾野を広げるのに役立つだろう。