Delta Electronics Inc

バアンルアン証券（Bualuang Securities）は9月15日付のアナリストリポートで、デルタ・エレクトロニクス（タイランド）の株式を参照する交換可能社債の発行が、短期的には株価に対する需給面の重し、いわゆるオーバーハングを生じさせる可能性が高いと指摘した。新株発行を伴わないため希薄化の影響はなく、ファンダメンタルズ上の利益を直接押し下げるものではない。デルタ・エレクトロニクス・タイワンは、完全子会社であるデルタ・エレクトロニクス・インターナショナル・シンガポールを通じて、総額15億米ドルの交換可能社債を発行する予定で、同子会社はDELTA株を42.85%保有している。この社債は無利息のゼロクーポン交換可能社債で、2つのトランシェに分かれる。1つは5億米ドルで2027年9月満期、もう1つは10億米ドルで2031年9月満期となる。ブルームバーグによると、利回りは2027年満期分が2～4%、2031年満期分が0.5～1.5%とされている。一方、ロイターのデータを引用するトレーディングビューは、それぞれマイナス2～4%とマイナス0.5～1.5%の利回りと伝えており、最終的な条件の確認が必要だ。売り戻し権については、2027年満期分にはプットオプションが付かないが、2031年満期分には2028年3月と2029年9月に売り戻し権が設定されている。バアンルアン証券は、DELTA株価252バーツを参照価格とし、売却価格から10%のディスカウントを仮定すると、売却価格は1株約227バーツになると試算する。交換のための上乗せ分を加えると、2027年満期分の交換価格は1株約261～272バーツ、2031年満期分は1株約295～318バーツになると予想される。交換に充てられる可能性のある株式数は約1億6000万～1億7000万株、発行済み株式総数の1.3～1.4%に相当し、超過配分権（グリーンシュー）は含まれていない。過去の取引では関連する株式の割合は約0.4%だった。バアンルアン証券は、今回の取引によるオーバーハングは、規模がより大きく、2027年満期分の期間が短く、市場価格からの上乗せ幅が小さいため、2025年1月のディールよりも明確だとみている。その結果、短期的に株価は変動しやすく、上昇が抑制される可能性がある。ただし、DELTA株を42.85%保有するデルタ・エレクトロニクス・インターナショナル・シンガポールが今回の発行体であることは、13.77%を保有するDIHネザーランドを通じて行われた過去の取引とは異なり、市場がデルタ・グループによる保有株を同様の取引で価値化する可能性に対して警戒を強める要因となり得る。こうした短期的な重しがあるものの、バアンルアン証券はDELTAのAIおよびデータセンター事業の見通しに対して強気の見方を維持し、投資判断を「買い」に据え置いた。ただし、オーバーハングを反映し、バリュエーション上の上乗せ幅を標準水準に引き下げるため、目標株価を330バーツに引き下げた。

デルタ・エレクトロニクス（タイランド）公開会社（DELTA）はタイ証券取引所に対し、筆頭株主でDelta Electronics Inc.の子会社であるDelta Electronics Int’l (Singapore) Pte. Ltd.が、無利子の海外転換社債を総額15億米ドルで発行・売り出す計画であると通知した。発行日は2026年9月21日またはその前後で、運転資金の増強と事業拡大への対応を目的とする。社債は2つのトランシェに分かれ、トランシェA債は5億米ドル、期間1年、償還期限は2027年9月21日で、当初転換価格は1株266.80バーツ、基準価格を15%上回る。トランシェB債は10億米ドル、期間5年、償還期限は2031年9月21日で、当初転換価格は1株301.60バーツ、基準価格を30%上回る。さらにトランシェB債の保有者は、社債発行日から1年半および3年の経過時に、それぞれ元本の99.25%および98.51%の価格で社債の全部または一部の償還を請求する権利を有する。なお、当初価格で社債の全量が転換された場合、Delta Electronics Int’l (Singapore)が保有するDELTA株約1億7209万株が使用され、社債発行日時点の発行済み株式総数の約1.38%に相当する。今回の社債発行はDELTAの取締役会、経営陣、事業運営、方針、業務に影響を与えない。

アジア・プラス証券は、デルタ・エレクトロニクス（タイランド）公開会社、すなわちDELTAの分析レポートを発表し、Buyの推奨を維持して目標株価を342バーツと評価した。あわせて、2569年から2570年の正常利益を350億バーツから490億バーツ、年平均42%の成長率と予想している。調査部門によると、利益はQ2/69に年間の底を打ち、2H69の利益は1H69を上回る見通しである。2569年から2570年の正常利益は同業グループ内で最も高い成長が見込まれるが、株価は依然として出遅れている。DELTAの親会社である台湾DELTAの69年8月の売上高は640億台湾ドルで、前月比4%減少したものの前年同月比35%増となり、Q2/69の平均610億台湾ドルを上回った。この結果、四半期最初の2か月にあたる69年7月から8月の売上高は1300億台湾ドルとなり、前年同期比41%増加した。親会社の売上高が減少しても、DELTAの同時期の売上高が必ずしもそれに追随して減少するわけではない。親会社の売上高は世界各地の子会社を含むグループ全体の売上高だからである。ただし、タイDELTAの売上高は親会社の売上高とほぼ同じ方向に変動する傾向があり、相関係数は約96%である。そのため、DELTAの69年7月から8月の売上高も親会社と同様にQ2/69を上回る成長が期待される。さらに、Q2/69に発生した原材料不足の問題は69年7月から解消に向かい始めており、生産と納品の回復が続くと見込まれる。総じて調査部門は、DELTAのQ3/69の売上高が前四半期比と前年同期比の双方で成長するとみている。あわせて、利益率は前四半期比で改善し、売上高に対するロイヤルティ支払いも前四半期比で低下すると予想する。2H69にはDELTA自社技術で生産する製品の比率が高まるためで、これがQ3/69の利益を年間最高値に押し上げる。Q3/68の利益水準が低かったことも追い風となる。

バンルアン証券は、OpenAIによるGPT-6 Astraの発表がAI向け電力需要の仮説を裏付けると指摘した。2026年に約15ギガワット、2027年に20ギガワット、2028年に25ギガワットという新規ラック級電力設備の導入見通しを据え置いている。NVIDIAがGPUをさらに約40万基追加すると表明した後であり、GB200 NVL72システムと比較すると約5600ラック、電力負荷は約0.7ギガワットに相当し、2027年の20ギガワットという仮説のわずか3～4%にとどまるため、現時点で見通しを上方修正する必要はない。Astraの重要な点は、AIが実際に活用できるタスク数が増えたことだ。AstraのAPI価格はGPT-5.6 Solの約2.5倍と高いものの、一部のテストではタスク当たりの成功コストがむしろ低下しており、DeepSWEでは約57%低く、Terminal-Bench Scienceでは約27%低い。Delta Taiwanの8月売上高は646億台湾ドルで、前年同月比35%増加したが前月比4%減少した。DELTAタイに最も関連するパワーエレクトロニクス事業は前月比9%減の349億台湾ドルとなったが、前年同月比では40%増加しており、2026年第2四半期を圧迫した供給不足問題がまだ完全には解消していないことを示唆している。調査部門はDELTAの2026年の主要利益を385億バーツ、前年比56.6%増、2027年を569億バーツ、同47.7%増、2028年を689億バーツ、同21.0%増と予想を維持し、買い推奨と2027年の目標株価440バーツを据え置いた。

バンルアン証券は、デルタ・エレクトロニクス（タイランド）またはDELTAの株式について買い推奨を維持し、2570年の目標株価を440バーツとしている。OpenAIによるGPT-6 Astraの発表は、同社リサーチ部門のAI向け電力需要の仮定を裏付けるものだとみている。リサーチ部門は、新規ラックレベルの電力設備が2569年に約15ギガワット、2570年に20ギガワット、2571年に25ギガワットに達するとの予想を据え置いた。NVIDIAがGPUをさらに約40万個追加すると表明したことを受けたもので、GB200 NVL72システムと比較すると約5,600ラック、電力負荷は約0.7ギガワットに相当し、2570年の20ギガワットという仮定のわずか3～4%にとどまるため、現時点で予想を上方修正する必要はないとしている。Astraの重要な点は、AIが実際に活用できるタスク数が増えたことだ。AstraのAPI価格はGPT-5.6 Solの約2.5倍と高いものの、一部のテストでは成功したタスク当たりのコストがむしろ低下しており、DeepSWEでは約57%低く、Terminal-Bench Scienceでは約27%低い。デルタ・タイワンの8月売上高は646億台湾ドルで、前年同月比35%増加したが前月比では4%減少した。DELTAタイと最も関連の深いパワーエレクトロニクス事業は前月比9%減の349億台湾ドルとなったが、前年同月比では40%増を維持しており、2569年第2四半期を圧迫した供給不足の問題がまだ完全には解消していない可能性を示唆している。リサーチ部門はDELTAの主要利益予想を据え置き、2569年に385億バーツで前年比56.6%増、2570年に569億バーツで同47.7%増、2571年に689億バーツで同21.0%増とし、AIとデータセンターの成長に沿ったものとしている。

ユアンタ証券は、DELTA Thailandの売上高が2026年第3四半期に回復し、前期比12%成長すると予想している。これは、第2四半期の受注が第3四半期に生産に回されたためである。また、第4四半期には売上高がさらに10%成長すると見込んでおり、AIデータセンター向け製品の生産能力増強が主な成長ドライバーとなる。しかし、主なリスクは依然として原材料の制約であり、状況は改善しているものの一部の品目では依然として逼迫しており、成長が潜在能力を下回る可能性がある。一方、DELTA台湾のアナリストは、第3四半期と第4四半期の売上高成長率をそれぞれ21%と17%と予想しており、当社の想定を大幅に上回っている。売上総利益率については、2026年の目標を最低30%とし、上半期の29.2%と比較している。第3四半期には30.5%、第4四半期には32.5%に回復すると見込んでいる。一方、販管費は研究開発費とライセンス料の増加により圧迫要因となっている。当社は2026年から2027年の経常利益予想をそれぞれ10%と8%引き下げ、2026年の利益を360億バーツ（前年比57%増）、2027年を510億バーツ（前年比40%増）と予想している。また、2027年末の適正株価を1株当たり293.00バーツに修正し、PER 72.2倍を適用、投資判断はTRADINGを維持する。