CP Axtra Public Company Limited

バンルアン証券の投資戦略部門責任者兼アシスタント・マネージング・ディレクター、ウィキット・ティラワンラット氏は、2569年第4四半期のポートフォリオ調整戦略を明らかにし、市場のリズムに合わせたセクターローテーションを推奨した。海外からの主要収入を持つ銘柄が引き続き重要なけん引役となる。国内の購買力だけでは市場を動かすには不十分だからだ。2569年第3四半期に市場を上回ったのは、世界経済やコモディティと連動するセクターだった。石油化学、製油、海運のRCLやPRM、農産物・輸出食品のTVO、TU、ITC、電子部品のKCEやHANAなどである。一方、国内消費に依存する通信のADVANCやTRUE、小売のCPALLやCPAXTは市場より上昇が鈍かった。主導する3つの投資テーマは次の通り。第一に、供給が逼迫し世界需要が強い製油・石油化学セクターで、TOPは株価純資産倍率が約0.7倍と低く、安定した配当を支払っている。第二に、データセンター設置や外資系企業の生産拠点化、ダイレクトPPA契約の明確化、電力開発計画PDPを追い風に、第4四半期の主役と期待される電力セクター。第三に、送電網、変電所、スマートグリッド、スマートメーター、ソーラールーフトップ、海底ケーブルプロジェクトから恩恵を受けるエネルギー・技術インフラセクター。一方、2569年第1四半期と第2四半期に大きく上昇した工業団地セクターは、調整とレンジ内での反発局面に入ると予想される。海外要因では、世界的な債券利回りの急上昇が注目点であり、低下し始めれば株式市場の重要な転換点となる。日本銀行は来年半ばまで利上げを続け、1.75～2.0%で終了する可能性がある。韓国は3.5%、欧州は来年第1四半期に3.0%で終了する見通しだ。米国連邦準備制度はさらに1～2回の利上げを行う可能性がある。米国の新たな関税措置は、全面的な課税ではなく紛争相手国に的を絞ったものと評価され、タイは回避できる可能性が高い。また、大豆や大豆粕など輸入原材料の価格低下の恩恵を受け、飼料コストが下がり、鶏肉や豚肉など食肉輸出セクターを支援する可能性がある。投資戦略としては、短期の投機筋には銀行とコモディティを交互に売買するセクターローテーションを推奨。長期投資家にはインフラと電力セクターを推奨し、インフラ案件の受注や共同投資の潜在力を持つ大型株としてGULFとPTTを挙げた。

ティスコ証券は、アヌティン・チャーンウィラクン首相が金曜日、政府が当初9月末に終了予定だったタイ・チュア・タイ・プラス事業を延長したいと表明したと指摘した。残存予算枠を活用する方針で、リサーチ部門は、政府が従来の予算枠2000億バーツのうち他施策で未使用となった資金を充当する可能性が高く、それにより約1カ月、金額にして250億バーツ程度の延長には十分で、最長でも2カ月程度になると予想している。ティスコのリサーチ部門は、同事業が商業部門、とりわけ小売業にとってマイナスの影響を与えるとみている。既に事業者が直面している下押し要因が長期化するためだ。7月の既存店売上高成長率は、観光部門の回復に支えられ伸び率がわずか1〜2%にとどまったCPALLを除き、ほぼ業界全体でマイナスとなった。一方、CPAXTはMakroがマイナス1%、Lotus'sがマイナス4%、BJCがマイナス1%となり、既存店売上高成長率は依然マイナス圏で推移している。リサーチ部門は、8月も同様に弱い数字が続く可能性があると予想している。事業が10月または11月まで延長されれば、既存店売上高の弱さが2026年第4四半期の業績にも波及する可能性がある。また、ブレント原油価格が7月23日以来初めて1バレル100ドルに上昇したこともあり、エネルギー価格の上昇が、首相が支出支援事業の延長を望む主な理由の一つとなっている可能性がある。既に弱い既存店売上高に直面している小売事業者にとって、この要因は物流、輸送、光熱費の上昇を通じて利益率への圧力を強めることになり、リサーチ部門の2026年は商業部門にとって依然として厳しい年になるとの見方を裏付けている。さらに、エネルギー価格の高止まりにより、市場がタイ中央銀行の政策金利引き上げを予想より早く織り込む可能性があるともみている。こうした状況下では、投資資金が観光、運輸、医療に加え商業部門を含む景気回復テーマから、エネルギー部門や銀行部門へとより多くシフトする可能性がある。

元大証券（タイランド）は、2026年7月から8月にかけて、カバレッジ対象の小売セクター銘柄の既存店売上高成長率（SSSG）が前年比マイナス1％からプラス1％程度になると予想している。これは2026年第2四半期の平均マイナス0.9％から横ばいないし改善し、2025年第3四半期のマイナス3.3％からも改善する見通しだ。日用品・消費財グループはCPALL、CPAXT、BJC、CRCで構成され、平均SSSGは前年比マイナス0.5％と予想され、2026年第2四半期のマイナス1.0％、2025年第3四半期のマイナス1.8％から改善する。けん引役はBJCで、2026年8月のSSSGが2026年で初めてプラスに転じた。一方、CPALLは前年比プラス1～3％、CRCも前年比プラス1～3％と予想される。CPAXTは依然として弱く、Makroは前年比マイナス1～2％、Lotusは前年比マイナス3～5％の縮小が見込まれる。ホームインプルーブメント・グループはGLOBAL、DOHOME、HMPROで構成され、平均SSSGは前年比マイナス0.8％と予想され、2026年第2四半期のマイナス0.7％から横ばいだが、2025年第3四半期のマイナス5.6％からは改善する。DOHOMEは低い比較基準から前年比プラス5～7％に上昇した一方、GLOBALとHMPROはそれぞれ前年比マイナス5～7％、マイナス1～3％と依然弱い。調査部門は、2026年第3四半期の小売セクターの経常利益が季節要因で前四半期比減少するものの、SSSGの動向に沿った収入増と計画的な出店拡大に支えられて前年比では成長を維持すると予想している。粗利益率は、商品価格が高止まりしていることから前年比で改善する見通しだ。なお、SETCOMMERCEの年初来リターンはプラス11％で、プラス29％のSET指数に大きく劣後している。小売セクター銘柄の2026年予想PER平均は15.1倍と、過去5年平均のマイナス1.4標準偏差近辺で取引されている。調査部門は投資ウェイトをオーバーウェイトに維持し、BJCをトップピックに選定、目標株価は18.00バーツとした。また、利益予想と目標株価の引き上げを検討中で、2026年8月のSSSG回復が良好なことから19バーツ前後になると見込まれる。同株は2026年予想PERが13.7倍と、過去5年平均のマイナス2標準偏差を下回る水準で取引されている。CPALLも目標株価63.00バーツで選定した。SSSGの回復が続く見通しとバリュエーションが依然割安で、2026年予想PERは13.5倍と過去5年平均のマイナス2標準偏差相当である。

カシコーン証券（KS）は、2026年8月の小売セクターの既存店売上高（SSSG）が前年の低いベースに支えられ、0～1%の小幅な伸びとなる見込みだと評価している。一方、エイジア・プラス証券（ASPS）は、SSSGの大半が小幅なプラス成長になるとみており、BJC、CPALL、CRC、DOHOMEが牽引するが、CPAXTとHMPROは「タイ助けてプラス」プログラムに参加していないため、依然としてマイナスとなる見通しだ。KSは、7月から8月にかけてのセクター平均SSSGが、2026年第2四半期のマイナス0.6%からプラス約0.5%に転じると予想し、CPALL、MOSHI、CRCを注目銘柄として選んだ。一方、ASPSはCRC、COM7、BJCを選定し、調査部門は商業セクターに対して「中立」の見方を維持している。また、ASPSは商業セクターへの投資ウェートを「市場平均」に維持し、2026年のセクター利益は前年比12%増加すると予想している。

アジア・プラス証券は小売セクターの銘柄を評価し、2026年8月の既存店売上高成長率（SSSG）は、前年の低いベースと商品価格の改定により、BJC、CPALL、CRC、DOHOMEなど大半の企業で小幅なプラスとなる見込みだと予想している。一方、CPAXTとHMPROは、購買力の脆弱さと「タイ共に助け合うプラス」プロジェクトへの不参加の影響により、マイナスが続くと見込まれる。2026年第3四半期については、グループ全体のSSSGは小幅なプラスとなり、DOHOMEが約4～5%と最も高い成長が見込まれ、HMPROとCPAXTが最も大きなマイナスとなる見通し。グループ全体の利益は前期比で減少するものの、SSSGのプラス、店舗拡大、マージン改善により前年同期比では堅調な成長が見込まれる。調査部門は市場平均と同等のウェートを維持し、第3四半期の利益見通しが顕著であることから、CRC、COM7、BJCを有望株として選定している。

小売株が上昇し、BJCが3.03%高の17.00バーツで牽引した。一方、CPAXTとCPALLはそれぞれ1.37%、1.09%上昇した。政府の経済刺激策が9月に終了することで、消費支出の歪みが是正され、既存店売上高（SSSG）がプラスに転じるとブローカーが予想しているためだ。ティスコ証券は、8月の小売業界のSSSGは6月から0.6%低下したものの、BJCは予想を上回るプラスのSSSGを報告した唯一の企業だったと指摘した。CPALLは、観光回復と調理済み食品により引き続き好調である。一方、CPAXTは依然として経済刺激策による圧力に直面している。9月の傾向は8月とほぼ同様になると予想される。なぜなら、経済刺激策は残りの期間中、消費者の支出パターンに影響を及ぼし続けるからだ。

アジアプラス証券は、商業グループ7社、すなわちBJC、COM7、CPALL、CPAXT、CRC、DOHOME、HMPROの2569年第2四半期の正常化連結利益を160億バーツと試算した。前期比15%減、前年同期比11%増となる。前期比での利益減少は季節要因と、エネルギーコストや事業拡大に伴う販売費および管理費の増加による。一方、前年同期比の成長はほぼ全社で粗利益率が改善したことが寄与した。DOHOMEは鉄鋼商品のマージン拡大により、前期比22%増、前年同期比94%増とグループ内で最も力強い利益成長を示した。CPAXTは輸送能力拡大に伴う販売費および管理費の増加により、前期比33%減、前年同期比20%減と最も弱い利益となった。調査部門は、2569年第3四半期のグループ正常化連結利益について、雨季で年間を通じて売上が最も低い時期にあたる季節要因と、建設資材マージンが正常化して低下することから、前期比では依然として縮小すると予想する。これはDOHOMEに最も大きな悪影響を及ぼす。ただし、2568年第3四半期の低い基数、事業拡大、マージン改善により、前年同期比では成長が続くとみている。利益はハイシーズンとなる2569年第4四半期に前期比・前年同期比ともに加速すると予想される。

CGSIインターナショナル・タイランドのアナリストによると、CPALLの2026年度第2四半期の正常利益は74億バーツで、前年同期比5.6％増、前期比17.1％減となり、同社予想およびブルームバーグ・コンセンサスと一致した。前年同期比で小幅な増益にとどまったのは、CPAXTの利益低迷と総営業費用の増加を反映したものの、コンビニ事業の堅調な利益と支払利息の減少が一部を補った。コンビニおよび関連事業の売上高は前年同期比5.3％増、EBITマージンは60ベーシスポイント上昇して10.0％、純利益は前年同期比13.5％増となった。この結果、2026年度上半期の純利益は166億バーツで前年同期比15.9％増となり、通期予想の53％に達した。コンビニ事業の既存店売上高は2026年度第2四半期に0.8％増となった。4月から5月にかけては低い一桁台の伸びだったが、6月はタイ・チュアイ・タイ・プラス施策の開始により購買力が一時的にセブン-イレブンから流出したため横ばいとなった。決算発表後のアナリスト会議で経営陣は、6月の最初の10～12日間の既存店売上高は低い一桁台のマイナスだったが、月末にかけて徐々に回復したと述べた。客単価は前年同期比0.9％増、客数は前年同期比0.7％減となった。ただし、商品販売マージンは引き続き堅調で、食品カテゴリーのマージンは前年同期比30ベーシスポイント上昇、非食品は20ベーシスポイント上昇、全商品の平均マージンは20ベーシスポイント上昇して2026年度第2四半期は28.0％となった。これは即食商品の売上構成比が高まったためだが、物流センターから店舗への輸送燃料費の上昇が一部を相殺した。このためコンビニ事業の売上総利益率は29.3％で横ばいとなり、売上高対SG&A比率は前年同期比30ベーシスポイント低下して27.3％となった。CGSIのアナリストは、2026年度第3四半期は雨季の売上減速、タイ・チュアイ・タイ・プラス施策の四半期全体への影響、CPAXTの業績低迷が続くことから、CPALLの業績は今年度で最も低い四半期になると予想する。ただし、底打ちは懸念ほど深刻ではない可能性がある。経営陣は6月の影響が予想を下回り、2025年度第4四半期のコン・ラ・クルン・プラス施策時よりも小さかったと明らかにした。アナリストは、タイ・チュアイ・タイ・プラス施策が9月に終了する2026年度第4四半期にはコンビニ事業の既存店売上高が大幅に回復すると予想する。さらに観光のハイシーズンと、2025年度第4四半期の政府施策による低い基数も追い風となる。また、原油価格の下落は物流センターから店舗への輸送コストを削減し、売上総利益率の拡大を支えるとみられる。CGSIのアナリストは、連結正常利益が前年同期比5.6％増にとどまったことで、コンビニ事業のファンダメンタルズ改善が覆い隠されていると指摘する。売上高は前年同期比5.3％増、EBITマージンは60ベーシスポイント上昇して10.0％、商品販売マージンは上昇し、コスト管理もより効率的になっている。一方、タイ・チュアイ・タイ・プラス施策の影響は市場の懸念より小さかった。このため、2026年度第3四半期には下振れリスクが低下し、第4四半期にはより明確な回復が見込まれるとして、CPALLの目標株価を従来の61.50バーツで買い推奨を維持する。上振れ要因は消費と観光の予想以上の回復、下振れリスクはタイ・チュアイ・タイ・プラス施策の想定以上の影響と国内需要の弱さによる売上減少である。

クルンシー証券は、CPALLの2026年第2四半期の正常利益が74億バーツとなり、前年同期比6%増、前四半期比17%減で、アナリストと市場の予想にほぼ一致したと指摘した。為替差益1億1300万バーツを含む純利益は75億1000万バーツで、前年同期比11%増、前四半期比では季節要因により18%減となった。前年同期比の成長は、利益の85%を占めるコンビニエンスストアおよび関連事業によるもので、既存店売上高が0.8%増加したことや、店舗数が1万6284店と前年同期から689店、前四半期から200店増加したことなどから、利益は18%増加した。販売費および管理費の対売上高比率は前年同期から20ベーシスポイント低下し、販売支援収入も好調で、利益の15%を占めるCPAXTの減益を補った。CPAXTの利益は前年同期比18%減で、卸売の既存店売上高が0.9%減、小売が3.9%減と低迷し、粗利益率は前年同期から20ベーシスポイント低下した。また、オンラインチャネル、新店舗、Happitat向けの費用が増加した。2026年第3四半期の正常利益のモメンタムについては、コンビニエンスストアの既存店売上高が1%増を維持し、エネルギーコスト圧力の緩和により粗利益率が前年同期から拡大すると見込まれることから、前年同期比で成長が続くと予想される。一方、正常利益は雨季の季節要因により前四半期比では軟化するとみられる。クルンシー証券は買い推奨を維持し、2027年の目標株価を66バーツとした。CPALLは、新商品戦略と7-Elevenの利益率改善に支えられたディフェンシブな成長株であり、購買力の回復が遅くても利益成長が可能とみている。2026年から2027年の正常利益はそれぞれ305億バーツ、327億バーツと予想し、前年比で8%、7%の成長を見込む。現在の株価は1年先予想PERでわずか13.6倍と、3年平均を約1標準偏差下回っており、約35%のアップサイドがある。

証券会社の大半は、CPAXT株に対して「ホールド」または「中立」の推奨を維持している。2026年度第2四半期の純利益は前年同期比・前期比ともに減少し、約18億7000万～19億バーツと予想を下回った。店舗拡大やオムニチャネル体制に伴う販売管理費の増加に加え、既存店売上高が卸売B2Bで0.9％減、小売B2Cで3.9％減と軟調だった。購買力の減速とタイ・カンボジア国境問題が背景にある。一方、プラス要因としては、新規出店やオンラインチャネルによる主力事業の収入増、ラッキーフローズンやデータ収益化からの収入計上、マレーシアのロータス事業の成長、そして上半期配当1株当たり0.18バーツが挙げられる。権利落ち日は2026年8月20日で、配当利回りは約1.2％。ただしアナリストは、第3四半期もローシーズンにあたるため利益の減速が続くと予想し、2026年通期利益予想約94億5000万～96億7000万バーツには下振れリスクがあるとみている。さらに、ザ・ハピタット事業の損失が四半期ごとに約2億バーツ拡大すると見込まれることや、マレーシアでのザ・フード・パーベイヤーズ買収に伴う約140億バーツの資金調達による支払利息も重しとなる。