PTT Global Chemical Public Company Limited

クルンシィ証券は、今週のタイ株式市場が反発し、1,594～1,600ポイントの抵抗線を試す可能性があると評価している。サポートは1,556～1,547ポイント。米連邦準備制度の利上げサイクルを市場が一部織り込んだことで、外部要因による変動は限定的になりつつある。一方、コンファレンス・ボードの2026年9月の求人困難度調査は5年ぶりの低水準となり、先週末の米雇用統計が減速し始めることを示唆している。市場予想を上回るサプライズが1.0プラスマイナス10万件の範囲で起きる可能性は限られている。国内要因では、市場は洪水状況を注視しているが、ダムの水位や季節終わりの降雨に異常な深刻さの兆候はないため、洪水の影響が通常レベルにとどまれば市場は回復する可能性があると評価している。今週の注目銘柄は、AI設備投資サイクルから最も恩恵を受けるDELTAで、2027年予想の目標株価は320バーツ。SCCとの石油化学合弁によるアップサイド・シナジーがあるPTTGCは、BBコンセンサスの目標株価が59バーツ。洪水懸念が株価に織り込まれ実際のリスクは限定的なKBANKは、2027年予想の目標株価が300バーツ。なお、先週の推奨銘柄であるDELTA、AOT、AWCの平均リターンはマイナス1.59%だったが、これは2.24%下落したSET指数を上回るパフォーマンスだった。

4社の証券会社は、2026年のバンコクおよび周辺地域の洪水状況について、工業団地や主要生産拠点にはまだ浸水が及んでいないため、経済的被害は限定的にとどまると評価している。生産チェーンに広く影響が及んだ2011年の大洪水とは異なる。フィナンシア・サイラス証券は、初期段階の被害額を約200億〜400億バーツ、GDPへの影響は約0.1〜0.2%と試算し、株式市場への圧力は業績よりも短期的な懸念として反映されるとの見方を示した。一方、カシコン銀行証券は、被害額を1日あたり約30億〜40億バーツ、1週間あたり約200億〜300億バーツと試算し、深刻な状態が1週間続けばGDPを約0.1%押し下げる可能性があるとしている。2026年9月27日時点のデータでは、被災地域は25県128郡、被災者は約54万5000人に上る。2011年は66県が浸水し、被災者は約1360万人、被害額は約1兆4000億バーツだった。CGSインターナショナル証券は、バンコクと周辺地域が国内経済の約47.3%を占めると指摘し、状況を2つのケースに分けて分析している。4〜5日以内に排水できれば影響は限定的だが、5日を超えて長引けば購買力や消費により大きな打撃を与える可能性がある。洪水収束後の恩恵銘柄について、フィナンシア・サイラス証券はHMPRO、GLOBAL、DOHOME、TOA、SCGD、DCC、DRTを挙げた。カシコン銀行証券は小売・食品グループに加えICTグループを注目している。パイ証券はSET指数のレンジを1590〜1620ポイントと予想し、BDMS、BCH、CPALL、PTT、PTTEP、PTTGC、TOP、ITC、TUを選好銘柄として挙げた。CGSインターナショナル証券は、SET指数が1600ポイントを下回った場合にDELTA、HANA、KCEを注視するよう助言しており、人工知能およびデジタルインフラへの投資テーマを背景としている。

KGI証券は、米国がディーゼル輸出を禁止するリスクが高まっていると指摘した。米国のディーゼル小売価格が1ガロン当たり6.50ドルを突破したためだ。中東紛争とロシア・ウクライナ戦争による供給途絶が背景にある。米当局者は、政府がディーゼル輸出制限措置を検討していると示唆しており、その形態は未定で、全面輸出禁止から一部上限規制、さらには自主的な輸出削減要請まで幅がある。BCAリサーチの9月24日付データによると、米国のディーゼル輸出量は2026年8月に日量170万バレルと過去最高を記録し、2026年2月の日量110万バレルから増加した。また、米国が全面輸出禁止に踏み切り、ホルムズ海峡危機とロシア・ウクライナ戦争による供給途絶が加われば、世界のディーゼル輸出の約47%が影響を受けると推定している。米国は世界最大のディーゼル輸出国で、世界のディーゼル輸出の約16%を占め、その大半を欧州と南米に輸出している。調査部門は、この可能性がタイの製油所株のセンチメントにとってプラス要因になるとみており、対象銘柄はSPRC、TOP、BCP、IRPC、PTTGCである。

3社の証券会社がタイ株式市場の年末にかけての見通しを示し、SET指数の目標水準を評価するとともに、2026年第4四半期の投資向け注目銘柄を選定した。各社の見方や推奨銘柄は、ファンダメンタルズや市場動向に応じて異なっている。InnovestXは2027年のSET指数目標を1715ポイントとし、2026年第4四半期の注目銘柄としてAMATA、CENTEL、CRC、KTB、PR9を選んだ。ASPSは2026年のSET指数目標を1720ポイントと評価し、注目銘柄としてCPN、CBG、THAI、BDMS、BBL、COM7、STECON、GUNKULを挙げた。一方、KSSは2026年のSET指数の目標レンジを1680～1750ポイントと予想し、注目銘柄としてTOP、PTTGC、SCC、IVL、GULF、DELTA、KBANKを推奨した。

ランド・アンド・ハウス証券は、STAとSCCの2銘柄について買い推奨のアナリストリポートを発表した。STAは買い推奨で目標株価23.90バーツ、想定支持線は20.6バーツと21.3バーツ、抵抗線は23.0バーツと23.4バーツ。2026年第3四半期の経常利益は前年同期比で増加するものの、2026年第2四半期の高い基準と、一部顧客がゴム価格を見極めるために発注を遅らせていることから、前四半期比では減少すると予想される。一方、SICOMのTSR20ゴム価格が前四半期から上昇したことが追い風になるとみられる。EUDR対応ゴムの販売量は、2026年第2四半期の1万7214トンから2026年第3四半期には約3万トンに増え、2026年第4四半期には6万トン超に拡大する見通しで、平均販売価格と粗利益率の両方を押し上げる。SCCは買い推奨で目標株価268バーツ、想定支持線は248バーツと252バーツ、抵抗線は266バーツと270バーツ。SCCとPTTGCは共同事業会社の設立に向けた進捗を報告し、順調に進んでいるとした。現在は情報確認のためのデューデリジェンス段階に入っており、取引の重要条件を協議中である。共同事業会社の主要資産の範囲は、オレフィン製造工場、ポリエチレンとポリプロピレンの製造工場、および両社の合弁会社への投資である。PTTGCが筆頭株主となり、SCGCが重要な割合の株式を保有する。これは前向きに評価されている。10月末に予定される次回の進捗報告で、出資比率とシナジー価値が明らかになれば、株価を継続的に押し上げる材料となろう。

アジア・プラス証券のリサーチ部門は、PTTGCとSCCの両社がタイ国内のオレフィンおよびポリオレフィン事業におけるPTTGCとSCGCの合弁事業化に向けた戦略的実現可能性調査の進捗を証券取引所に報告したことを受け、両社の株式に関する分析レポートを公表した。両社は合弁事業の範囲、すなわちJVスコープについて基本合意に達しており、PTTGCが合弁事業の筆頭株主となり、SCGCはこの合弁事業において引き続き重要な持分を保有すると見込まれている。リサーチ部門は、この合弁事業を石化サイクル下落局面におけるPTTGCの戦略的リセットと捉えており、供給過剰市場での新規生産能力拡張投資に伴う下振れリスクを軽減し、地域における石化事業のリーダーシップを構築するものと評価している。PTTGCは上流部門と原料調達の柔軟性という強みを補い、SCGCは下流部門、高付加価値製品、研究開発の面で補完する。SCC株については、リサーチ部門は重要点は持株比率が50%未満となることではなく、合弁事業によるシナジーと経済的リターンの価値にあると見ている。連結対象外とすることでバランスシートの効率性が高まり、石化事業の利益はEBITDAでの認識から持分法投資利益へと変わる可能性がある。リサーチ部門はPTTGC株について目標株価48バーツで短期売買を推奨し、SCC株については適正価格310バーツで買いを推奨している。両社は持株構造、手続き、共同利益すなわちシナジーといった取引の重要詳細を2026年10月末までに確定する予定である。なお、この合弁事業は両社の内部承認、最終評価、および株主と合弁パートナーの承認を条件としている。

クルンシー証券（KSS）の調査部門責任者カパット・ウォラチェット氏は、10月1日付の株式市場特番「ニュース・フック・ジャオ・タラート」で、タイ株式市場は、洪水状況から重大な悪材料が新たに増えなければ、現時点から底入れを始める可能性があると述べた。全体としての洪水状況は、約65%の確率でピークを通過したと評価している。一部地域ではなお再び浸水するリスクがあるものの、深刻度は先週末を上回ることはないと予想している。影響についてKSSは、北部地域から合流する可能性のある水位は、2011年の大洪水時の約70～75%の水準にとどまっていると指摘した。影響が1～2週間に限定されれば、GDPへの影響は約0.3%程度となる可能性がある。2011年にはGDPに約3%もの影響が出た。投資戦略では、KSSは注目銘柄6銘柄を推奨した。銀行グループでは、データセンターやAIインフラ投資に伴う大企業向け融資の伸びを背景に、カシコン銀行とクルンタイ銀行を挙げた。電子部品グループではKCEとデルタを挙げ、KSSはKCEの目標株価を69.70バーツに引き上げた。石油化学グループでは、セメント・タイ・グループとの合弁事業協力と、11月のMSCI指数見直しによる支援の可能性から、PTTグローバル・ケミカルを挙げた。消費・ファイナンスグループでは、スマートフォンやIT機器の販売が引き続き伸びる見通しから、COM7を挙げた。また、SET指数のサポート水準を1545～1550ポイント、レジスタンス水準を1580ポイントと示した。

PTTグローバルケミカル（PTTGC）とサイアムセメント（SCC）は、タイにおけるオレフィン・ポリオレフィン事業の合弁会社（JV）設立に向けた協議が、情報確認のためのデューデリジェンス段階に入ったと発表した。4月に拘束力のない覚書に署名して以来、明確な進展となる。提案されているJVには、両グループのタイにおけるオレフィン・ポリオレフィン事業の主要資産のほぼすべてが含まれる見通し。PTTGC側はオレフィン製造プラント、ポリエチレン（PE）製造プラント、HMCポリマーズ社への投資を組み入れ、SCC側はタイのオレフィン製造プラント、PEおよびポリプロピレン（PP）製造プラント、さらにSCGCの各種合弁会社への投資を組み入れる。対象となる合弁会社にはサイアムポリエチレン社、サイアム合成ラテックス社、タイMMA社、バンコクシンセティックス社が含まれる。PTTGCがJVの筆頭株主となり、SCGCは引き続き主要株主となる見込み。株式構造、取引手続き、想定される協業価値など取引の重要条件は2026年10月までに明確になる見通し。その後、タイ競争委員会（TCCT）への申請や、社内、株主、関連合弁パートナーへの承認申請が行われる予定。

PTTGC株とSCC株は、石油化学事業統合案件の最新の進展を受けて上昇した。10時02分時点で、PTTGCは2.58%高の1.25バーツ高となり49.75バーツ、売買代金は2億3814万バーツ。SCCは1.18%高の3.00バーツ高となり257.00バーツ、売買代金は1億8738万バーツ。インノベストX証券は分析リポートで、PTTグローバル・ケミカル（PTTGC）と、セメントタイ（SCC）が100%保有する子会社SCGケミカルズ（SCGC）が、タイ国内での合弁会社設立に向けた取引の重要条件の交渉と並行して、確認的デューデリジェンスのプロセスを進めていると指摘した。この取引は、マプタプット工業団地を中心とする両社のタイ国内の主要石油化学資産を対象とする。新合弁ではPTTGCが筆頭株主となり、SCGCは相当規模の少数株主となる見通し。両社はすでに対象資産の範囲を確定しており、PTTGC側はタイ国内のオレフィン事業とポリオレフィン事業、すなわちオレフィン製造プラント、ポリエチレン製造プラント、HMCポリマーズへの投資を含む。精製事業、芳香族事業、バイオケミカル事業、特殊化学品事業の主要部分であるオルネックスは引き続きPTTGC傘下に残る。SCGC側の範囲には、オレフィン製造プラント、ポリエチレン製造プラント、ポリプロピレン製造プラント、およびSCGCの合弁会社への投資、すなわちサイアム・ポリエチレン、サイアム・レタックス・サンセシス、タイMMA、バンコク・シンセティックスが含まれる。ただし、SCGCの一部合弁会社とSCCのロンソン石油化学（LSP）プラントは今回の取引に含まれない。両社はシナジー創出の機会を評価中で、関連する共同投資家からの承認を準備している。2026年10月に追加詳細が開示されれば、市場は両親会社の利益へのプラス効果、財務状況への影響、株価の上値余地をより正確に評価できるようになる。開示される重要情報には、PTTGCとSCGCの最終的な出資比率、シナジー評価、資産評価の方法、会計処理と連結の仕組みが含まれる。事業統合と完全な運営統合は、関連する規制当局と株主の承認を得た後、2027年半ば頃に実現する見通し。この取引にはタイ競争委員会事務局の承認が必要で、審査プロセスには約3～6カ月かかると見込まれる。ただし、経営陣は競争法上の承認取得が取引の重大な障害になるとは見ていない。石油化学製品は世界市場で取引されるコモディティであり、価格は国際市場のメカニズムで決まるためだ。合弁設立の主な目的は国内価格の支配ではなく、運営効率の向上にある。インノベストX証券は推奨と目標株価を据え置き、PTTGCの目標株価を63バーツ、SCCはニュートラルを維持し目標株価を276バーツとした。

クルンシー証券は、今年のタイ株式市場指数の目標をベース・ベストともに1,680～1,750ポイントに据え置いた。EPSを103バーツと想定し、従来の98バーツから引き上げ、P/Eは17.0倍とする。短期的な追い風は、エネルギーとインフレの恩恵を受けるグループと、AI設備投資サイクルの上流から恩恵を受けるグループという2つの主要グループの利益の質からもたらされ、これにより上場企業の利益は少なくともあと2四半期、すなわち今年の第3四半期と第4四半期にわたり持続的に拡大すると予想される。調査部門は3つの主要グループをオーバーウエートとしている。設備投資サイクルの恩恵を受けるグループでは電力のGULFを推奨、銀行ではKBANKを推奨、電子部品ではDELTAを推奨、建設請負ではSCCを推奨している。今後12カ月での回復やMSCI指数への復帰の可能性がある再評価銘柄グループではTHAI、PTTGC、TOPを、農業・食品および農産物代替品グループではスーパーエルニーニョの恩恵を受けるIVLなどを挙げている。また、今年のタイGDP成長率を従来の1.9%から2.1%に引き上げた。民間投資が8.6%増加し、輸出が14.0%増加することを要因としている。大型投資のパイプラインにはFDIおよびBOI、総額2兆1400億～2兆4800億バーツのPDP2026、総額1兆3000億バーツのメガプロジェクトが含まれる。2026年第4四半期について、調査部門は指数がサポートライン1,560～1,550ポイント、レジスタンスライン1,680～1,750ポイントの範囲で上昇すると予想している。第4四半期の注目銘柄はTOP、PTTGC、SCC、IVL、GULF、DELTA、KBANKである。

パイ証券（Pi）は、タイ株式市場の指数が1590～1620ポイントのレンジで推移するとの見方を示した。バンコク都内の複数地域で発生している浸水状況について、市場はパニックに陥ることはないとみている。状況は近く改善すると予想され、2011年の大洪水時ほど深刻にはならない可能性が高いためだ。パイ証券は洪水の影響を受けないセクターへの投資を推奨している。具体的には、病院セクターのBDMSとBCH、小売セクターのCPALL、エネルギーセクターのPTT、PTTEP、PTTGC、TOP、輸出セクターのITCとTUだ。2011年の大洪水の統計によると、最も大きな打撃を受けたのは包装で44%下落、電子機器で35%下落、運輸で22%下落だった。一方、市場平均を上回るパフォーマンスを示したのは医療で1.4%下落にとどまり、情報通信技術で5%下落、不動産投資信託で7.5%下落、商業で12.6%下落だった。状況が沈静化してから1カ月後、際立って回復した銘柄は建設資材で32%上昇、石油化学で32%上昇、包装で18%上昇、食品で11%上昇だった。海外要因では、先週金曜日のダウ平均株価が478ポイント、率にして0.9%上昇して取引を終えた。マイクロソフトと人工知能関連銘柄がけん引した。米国の消費者信頼感指数は市場予想を上回ったものの、物価上昇への懸念から傾向としては低下している。ブレント原油価格は金曜日に2.1%下落したが、今朝は1%上昇に転じた。米国がイランの提案を拒否し、再び攻撃が行われる可能性があると示唆したとの報道を受けたものだ。

バンコク銀行証券は、タイ株式市場が国内の政治の関門を再び通過したと指摘した。裁判所が選挙カードのバーコードとQRコードをめぐる訴えについて憲法に違反しないと判断したことを受けたもので、過去9カ月にわたって進められてきた政策が継続できるとの見方を示した。また、政府の安定性が堅固であることは今後のタイ株投資の見通しにとってプラスだと述べた。市場では、短期売買向けに利益確定売りを推奨していた銀行セクターから資金が流出する兆しが見え始め、コモディティ関連からも段階的に利益確定に動き、電力などの次セクターへ資金を移し始めているという。米国債利回りが最高水準に近づいていることへの懸念については、統計的な観点に沿った動きと評価し、10月に最高水準を付けた後は調整局面が続く可能性が高いとの見方を示した。そのため、米国債利回りと逆行する銘柄を積み増し始めるという推奨を維持し、電力株のBGRIMとGPSCをポートフォリオに追加した。なお、直近週のドバイ原油の平均価格は前週比11.84ドル下落して1バレル113.06ドルとなり、シンガポールの精製マージンは前週比3.17ドル回復したものの、なお1バレル当たりマイナス1.44ドルにとどまっている。今週の注目点は、石油化学製品の価格差が全製品で急回復したことだ。エチレンは1トン当たり34ドル上昇して278ドル、プロピレンは19ドル上昇して283ドル、HDPEは94ドル上昇して423ドル、PPは164ドル上昇して523ドルとなった。これは今週のエネルギーセクターを上回る動きだ。NEX石炭価格は前週比1％上昇して1トン当たり143.92ドル、BDIは前週比2％上昇して3432ポイント、Supramaxは2％上昇して1779ポイントとなった。一方、World Container Indexは前週比1％低下して4468ポイントとなった。また、精製株から石油化学株へのスイッチを推奨し、IVLとPTTGCを選定した。エネルギーセクターのウエートは市場並みを維持し、石油化学セクターは市場より多め、海運セクターは市場より少なめとしている。

DBSウィッカーズ・タイランド証券はアナリストリポートで、エネルギー・石油化学セクターの投資ウェイトをニュートラルに維持すると明らかにした。上流、製油、石油化学、発電、石油小売の5事業分野はそれぞれ異なるけん引要因を持つとみている。注目銘柄8社を挙げた。上流分野ではPTTEPとPTTが、原油価格の下落による短期的な圧力に直面している。ドバイ原油価格は11.84ドル下落して1バレル当たり113.06ドルとなったが、2025年平均の約70ドルを大きく上回っている。この分野の注目銘柄はPTTEP。製油分野ではBCP、IRPC、PTTGC、SPRC、TOPが、シンガポールの精製マージンが3.17ドル回復して1バレル当たりマイナス1.44ドルとなったことで支援材料を得ている。注目銘柄はBCPとSPRC。石油化学分野ではIRPC、IVL、PTTGC、SCC、TOPが、ナフサ価格が1トン当たり33ドル下落した後、広範な価格差の拡大による恩恵を受けている。注目銘柄はPTTGCとSCC。発電分野ではBGRIM、GPSC、GULFが、JKMガス価格が1.80ドル軟化して約100万英国熱量単位当たり26ドルとなったことで短期的に改善している。注目銘柄はGULFとGPSC。石油小売分野ではORとPTGが、ディーゼル油のマージンが1リットル当たり0.71バーツ上昇して2.00バーツとなった恩恵を受けている。これは2026年9月24日の給油所店頭価格引き上げによるものだ。注目銘柄はPTG。

バンコク銀行証券は、最新週のドバイ原油平均価格が前週比11.84ドル下落して1バレル当たり113.06ドルになったと指摘した。米国とイランの戦争終結交渉への期待と、サウジアラビアが東西パイプラインの稼働を再開したことによる供給増加が背景にある。一方、シンガポールの精製マージンは前週比3.17ドル回復したが、依然として1バレル当たりマイナス1.44ドルとマイナス圏にある。今週の注目点は、追跡対象のすべての石油化学製品の価格差が急回復したことだ。エチレンは1トン当たり34ドル上昇して278ドル、プロピレンは19ドル上昇して283ドル、HDPEは94ドル上昇して423ドル、PPは164ドル上昇して523ドルとなった。これは今週のエネルギーセクターを上回る目覚ましい回復である。石炭については、NEX価格が前週比1%上昇して1トン当たり143.92ドルとなった。ドライバルクの運賃も改善し、BDIは前週比2%上昇して3432ポイント、PSLとTTAの先行指標であるSupramaxは2%上昇して1779ポイントとなった。一方、World Container Indexは前週比1%下落して4468ポイントとなった。精製株の価格は高水準の精製マージンをすでにかなり織り込んでいるため、引き続き精製株から石油化学株への乗り換えを推奨し、IVLとPTTGCを選定する。また、紅海の封鎖は運賃を下支えし、海運株の短期的な売買機会を提供している。エネルギーセクターのウェイトは市場並み、石油化学セクターは市場超過、海運セクターは市場未満を維持する。

パイ証券は、タイ株式市場に対する洪水の圧力は終息したとみられるものの、世界情勢は米国債利回りの急上昇に引き続き圧迫されていると指摘した。米国債利回りは過去最高値を更新し続けており、全年限で上昇している。これはエネルギー価格の動向に伴うインフレ懸念の高まりと、米国の債務リスクに応じて投資家がより高い利回りを求める動きによるものだ。一方、CME FED Watchは、FEDが10月の会合で利上げを行う確率を70%と見込んでいる。昨夜のダウ平均は347ドル安、率にして0.67%下落し、原油価格と債券利回りの圧力を受けた。ブレント原油は0.9%上昇で引けた。トランプ氏がイランの和平提案を拒否したことを受け、供給逼迫への懸念が背景にある。調査部門はSET指数のレンジを1585～1610ポイントと予想し、より慎重な姿勢を強め、利回り上昇による心理的な恩恵を受ける銘柄に注目するよう推奨している。具体的には、銀行グループのBBL、KBANK、KTB、SCB、輸出グループのITC、TU、ディフェンシブ銘柄のADVANC、エネルギーグループのPTT、PTTEP、TOP、PTTGCである。今朝もバーツは下落を続けており、外国人資金の流れを圧迫する可能性がある。

バンコク銀行系証券（BLS）の富裕層向け投資分析部門ディレクター、ピリヤポン・コンウァニット氏は、タイ株式市場に対して引き続き強気の見方を示し、SETは2026年第4四半期から2027年上半期にかけて上昇基調が続くとの見通しを明らかにした。最良のケースでは指数が目標の1,780ポイントに接近する可能性があるとした上で、その後はよりレンジ内での動きになるとの見方を示した。基本シナリオでは、2027年末のSETを1,710ポイントと予想しており、SETの1株当たり利益106バーツ（前年比4%減）、目標PER16.0倍を前提としている。主なけん引要因は三つあり、世界的なテクノロジーの流れ、世界産業サイクルの上昇、そして外国人資金の流入である。大手クラウド事業者の設備投資計画は2026年に93%増、2027年にさらに41%増加すると予想されている。また、タイの電子機器輸出は2026年に55%増、2027年に40%増となる見込みだ。2026年第4四半期の戦略としては、バーベル戦略を推奨し、PTTやPTTGCなどのエネルギー・石油化学関連と、GULF、GPSC、GUNKULなどの電力関連を組み合わせることを提案している。その後、2027年上半期にはセクターローテーションと銘柄選択へと徐々に移行し、2027年下半期には配当株の比率を高めてポートフォリオの中心とすることが望ましいとしている。

KGIタイ証券のアナリストは、中国市場の回復が強まり、原料コストが低下するという前提を受け、SCCの強気シナリオにおける目標株価を381バーツに引き上げた。SCCの利益基盤は化学品事業を超えて拡大しつつあるとみている。2021年の主要利益は470億バーツでピークに達し、化学品事業が約60%を占めたが、製品スプレッドの悪化とLSP工場の運営コストにより、2025年の利益は50億バーツに減少する見通しだ。2026年上半期には、グループのEBITDAに占める化学品事業の比率は2021年の45%から36%に低下する一方、SCGPとCBM、SCGDを含む合計のEBITDA比率は49%から55%に上昇した。LSPの米国エタンへの切り替えはSCGCのコスト基盤を構造的に引き下げ、1トン当たり約200〜250ドルのマージン改善をもたらすとみられる。さらに、SCGCとPTTGCの間で原料統合を通じた合弁事業が実現する可能性も上振れ要因となる。2026年から2028年のSCCの主要利益はそれぞれ287%、7%、27%の成長が見込まれ、同期間のコアEBITDAは30%、5%、10%の成長が見込まれる。これによりEBITDAマージンはそれぞれ11.5%、12.1%、12.8%に上昇する見通しだ。投資判断は「買い」、目標株価は305バーツ。弱気シナリオの目標株価は117バーツで、供給過剰の再燃、世界経済の減速、原料不足のリスクを反映している。

PTTグローバル・ケミカル（PTTGC）は、2種類の社債を総額170億バーツで起債することに成功した。内訳は、期間7年・年利2.65％で75億7800万バーツ、期間10年・年利3.00％で94億2200万バーツ。両社債はフィッチ・レーティングス（タイランド）からAA-（tha）の格付けを取得した。今回の起債による調達資金は、債務返済のために立て替えた現金を補填する計画だ。今回の資金調達は、PTTGCが2023年から継続して進める債務削減計画の一環であり、これまでに有利子負債を1160億バーツ超削減した。その結果、2026年6月時点の有利子負債は約1490億バーツまで減少した。また、2026年8月24日、S&Pグローバル・レーティングスはPTTGCの格付け見通しをネガティブからポジティブに引き上げた。これは同社の財務状況に対する見方が改善したことを反映しており、この強みをスペシャルティ事業やグリーン・バイオ事業へとつなげ、長期的に高付加価値製品と低炭素事業へポートフォリオを引き上げていく方針だ。

カシコン証券は、シンガポール参照精製マージンの低下は一時的なものと評価している。精製マージンは、米国とイランの紛争初期に1バレル当たり20ドル超だったが、季節的な需要減退と中国の石油製品輸出増加により、現在は1バレル当たり約7ドルに低下している。しかし、冬場に入ると石油製品市場は逼迫し、2026年第4四半期末にはシンガポール精製マージンが回復すると予想され、中間留分が主なけん引役となる。ディーゼル在庫が低水準にあること、季節的なエネルギー需要の増加、欧州の天然ガス在庫の低さ、欧州製油所の稼働率低下の可能性が背景にある。長期見通しについて、カシコン証券は世界の余剰精製能力が2025年の日量590万バレルから2028年には日量470万バレルに減少し、シンガポール精製マージンが1バレル当たり7～8ドルへ徐々に改善すると予想している。国内要因では、カシコン証券は製油所前のディーゼル価格を1リットル当たり4バーツ引き下げる措置により、製油所グループ企業の利益が約4～10%減少する可能性があると評価している。株価下落はすでにこの影響をほぼ織り込んでいるとみるが、原油価格とディーゼル価格差が大幅に上昇した場合、追加の介入リスクが残る。一方、アジア・プラス証券は、2026年9月20日時点で燃料基金の残高が923億バーツのマイナスで、うち石油勘定が523億バーツのマイナス、液化石油ガス勘定が400億バーツのマイナスであり、平均で1日約7億バーツの支払い負担があると指摘した。従来の借入枠200億バーツを使い果たした後、9月末までに基金の残高が1000億バーツを超えるマイナスになる可能性がある。また、9月16日から10月31日まで有効なB0、B7、B20ディーゼル向けの製油所前価格4バーツ引き下げ措置は注視すべき課題であり、特に期間終了後の延長の可能性が、タイオイル、バンチャク・コーポレーション、アイアールピーシー、スターペトロリアム・リファイニング、ピーティーティー・グローバル・ケミカルへの圧力を高める可能性がある。こうしたリスクの中でも、カシコン証券はタイオイルをグループのトップ銘柄として選定しており、魅力的な株価バリュエーションとクリーンエネルギー事業による長期的な利益成長の可能性を評価し、「買い」の投資判断で目標株価を75.20バーツとしている。

クルンシー証券は、2026年9月21日から24日にかけてのタイ株式市場が1,600ポイントを上回る水準で推移したと指摘した。米国の首脳が9月24日から25日に中国の首脳と会談するという前向きな期待が追い風となり、貿易緩和の可能性が高まった。エレクトロニクス関連はAIをめぐる好材料で上昇した。トランプ大統領が安全保障上の課題があるにもかかわらず米国はAI開発を継続すると確認したほか、メタの新しいAIが需要を加速させたこともプラスとなった。製油・石油化学関連では、TOP、SPRC、PTTGCが、米国がディーゼル油の輸出を禁止または制限する準備をしているとの報道を受けて上昇した。実施されればディーゼルの供給が逼迫し、精製マージンの上昇を支える。銀行関連では、KBANKとBBLが良好な心理を受けて上昇した。フィッチ・レーティングスがタイの信用見通しを安定的に引き上げ、格付けをBBBプラスに据え置いたことが支援材料となった。一方、他のセクターより大きく下落したのは、小売りのCRCとCPALLで、閣議がタイ・チュアイ・タイ・プラスの措置を延長したことが悪材料となった。輸出関連のCPFも、中国の豚価格が前週比1.8%下落して1キログラム当たり10.64元、つまり53.00バーツとなったことに連動して株価が下落した。供給過剰が背景にあり、コストは1キログラム当たり13.50元である。タイの豚価格は前週比横ばいの1キログラム当たり75.50バーツで、コストは60.00バーツである。2026年通期の市場利益は110.9バーツで前週比わずかに増加した。予想を上方修正したのは石油化学と包装で、下方修正したのは農業と不動産である。先週、日本を除くアジア地域からは合計16億6100万ドルの資金が流出し、タイからは9500万ドルが流出した。内訳は株式の純売りが1億750万ドル、債券の純買いが1200万ドルである。バーツは33.3バーツで横ばいとなった。

グローバレックス証券のスワット・シンサダック社長は「タンフン」紙に対し、原油価格は少なくとも今後6カ月間は高値圏で推移する見通しだと明らかにした。原油価格の下限を1バレル70〜80ドルと評価し、80〜90ドルまで上昇する可能性もあるとしている。世界の多くの国で商業在庫と戦略備蓄が極めて低い水準まで減少していると指摘。今後1〜2カ月が重要な節目で、米大統領選と冬の到来という制約条件を背景に紛争当事者が交渉の席に戻る可能性があるとした。たとえ交渉が妥結しても、ロシアや中東で損傷した生産施設の修復には時間がかかるため、供給は今後6カ月間は急速に回復しないとみている。投資戦略では引き続きエネルギー・製油所セクターを重視。政府が精製マージンの一部を1リットル当たり4バーツ徴収するのはマイナス要因だが許容範囲だとし、世界の精製マージンであるGRMは依然1バレル10ドル超、ディーゼルと原油の価格差は約1バレル50ドルで推移していると指摘した。銘柄はPTTを最優先とし、TOPは基本目標株価88バーツ、BCPは75バーツ台、SPRCは15.50バーツとした。石油化学セクターでは製油所を併せ持つ銘柄に注目を推奨し、IRPCとPTTGCが恩恵を受けるとみて、次いでIVLを挙げた。

9月のSET利益予想は前月比0.7%上方修正され、年初来では15.6%の増加となった。主なけん引役は、エネルギー価格と商品価格の上昇から恩恵を受けるセクターで、石油化学グループが前月比6.2%上昇し、PTTGCが13%高、IVLが7%高となった。エネルギーセクターは1.8%上昇し、特に製油所ではBCPが26%高、TOPが10%高、SPRCが9%高となった。この結果、同セクターの大型株であるPTTの予想もさらに2%引き上げられた。農業セクターはゴム価格の上昇を受け2.1%上昇し、STAの利益予想は26%引き上げられた。ただし、利益予想の引き上げは以前ほど広範囲には広がっておらず、給油所グループではPTGが26%減、ORが4%減、発電所グループではSPPのBGRIMが2%減、GPSCが1%減となった。不動産セクターではLHが1%減、ORIが13%減となり、セクター間および企業間で利益予想の方向性の差が大きくなっていることを反映している。依然として上方修正された銘柄には、AWCが8%高、CENTELが5%高、BJCが4%高、CRCが3%高、AMATAが8%高、GUNKULが2%高がある。

バンルアン証券（BLS）は9月のタイ株式市場の利益予想を前月比0.7％、年初来比15.6％引き上げた。富裕層向け投資分析部門のディレクター、ピリヤポン・コンウァニット氏によると、主なけん引役は長期化する戦争の下でエネルギー価格とコモディティの恩恵を受けるセクターだ。石油化学セクターは前月比6.2％引き上げられ、PTTGCが13％上昇、IVLが7％上昇と主導した。一方、エネルギーセクターは製油所のBCPが26％上昇、TOPが10％上昇、SPRCが9％上昇したことで1.8％上昇し、PTTもさらに2％引き上げられた。農業セクターはゴム価格の上昇に伴い2.1％上昇し、STAは26％引き上げられた。逆に、コストがエネルギー価格に連動するセクターは引き下げられ、PTGが26％下落、ORが4％下落、SPP発電所のBGRIMが2％下落、GPSCが1％下落した。また、不動産など景気に敏感な事業もLHが1％下落、ORIが13％下落と引き下げ圧力に直面した。業種間および企業間の利益方向の違いがより明確になったことを反映している。戦略は利益が強いアーニングス・リーダーズに焦点を当てている。CRCは2026年第3四半期のコア利益が前年同期比25～30％増加すると予想され、既存店売上高成長率は約2％、売上高は前年同期比約4％増加する見込みだ。CBGは国内のエナジードリンク販売が前年同期比10％増加したことで恩恵を受ける。BHとBDMSは季節的な利益回復期に入る。AOT、AWC、CENTELはハイシーズンに入る観光の恩恵を受ける。AOTの2026年10月から2027年3月までのウィンタースロットは前年同期比4％増加し、AWCの7月から8月のRevPARは前年同期比23％増加、CENTELは前年同期比5～6％増加した。AMATAはデータセンター需要が利益の明確化を後押しし、GUNKULは風力発電所の回復と送電システムへの投資機会の恩恵を受ける。

石油化学事業は2026年第3四半期に回復の兆しを見せ始めた。需要期を前に買い手が在庫積み増しに入ったことが追い風となっている。世界需要は中国や中東の紛争による原料コストへの圧力に依然として抑えられているものの、供給過剰は著しく緩和してきた。SCC傘下のラヨン・オレフィンズ社のオレフィン工場が稼働を再開したことは前向きな材料であり、今年後半に予定されるMOC工場の大規模定期修繕を支える。注目すべき焦点は、SCGCとPTTGCによるオレフィンおよびポリオレフィン事業での協力検討の進展であり、9月末までに結論が出ると見込まれる。相乗効果が実現すれば、競争力と今後の業績を押し上げるだろう。調査部門はSCCの適正価格を1株310バーツ、PTTGCを1株42バーツとしている。

米連邦準備制度理事会（FRB）は12対0の全会一致で政策金利を0.25%引き上げ、3.75～4.00%とした。2023年以来の利上げとなり、今年さらに1回の利上げがあり得るとのシグナルを発した。最新の見通しでは2026年末の金利は約4.1%、2027年は横ばい圏で推移し、2028年に利下げの可能性があるとされている。複数の証券会社は今回の会合の結果がタイの株式市場に短期的にマイナスと評価している。米国債利回りとドル相場が上昇傾向にあり、外国人資金の流れや株価水準、特にグロース株や高いPERの銘柄に下押し圧力がかかる可能性があるためだ。インフレ率が依然として目標の2%を上回り、原油価格が1バレル100ドル超で推移する中、市場は高金利の長期化に対応を迫られている。ティスコ証券はSET指数の推移を1570～1660ポイントと予想し、下値支持線を1570～1580ポイント、上値抵抗線を1630ポイントと1660ポイントに置いている。同社はエネルギー・コモディティ関連としてPTTEP、PTT、SPRC、TOP、IVL、PTTGC、CPF、TFG、GFPT、TVO、SCGP、SCCCを、銀行・保険関連としてKBANK、KTB、TTB、BLA、TLIを、AI・インフラ・電力関連としてHANA、AMATA、WHA、GULF、EGCO、ADVANC、TRUE、STECONを推奨している。一方、クルンシー証券は明確な収入とキャッシュフローを持つ内需・ディフェンシブ銘柄、特にBDMSとBCHに比重を置き、DELTAのような株価が高く金利に敏感な銘柄は、FRBが市場予想以上に利上げ継続のシグナルを発した場合に下押し圧力を受ける可能性があると警告している。

バンコク銀行は、主要4カ国中央銀行の金利見通しに関する分析を発表し、今後3カ月で約246億バーツの外国資本がタイ株式市場に流入するとの見方を示した。現在、資金フローを捉える6つの主要指標はすべて平均を上回っており、そのうち4つは+0.5SDを超えている。世界的なテクノロジーと製造業のサイクルが上昇局面にあることが背景にあり、韓国の輸出が+2.00SDとなっていることに反映されている。韓国の2026年5月から7月の輸出額は前年同月比でそれぞれ52.9%、70.4%、63.0%増加した。一方、米国の製造業指数は1月の52.6から7月には55.6に上昇した。SETの利益予想改定は、3カ月間で年初の-7.3%から現在は+12.7%、すなわち+1.43SDへと反転しており、外国人投資家が年初来で約580億バーツ、直近3カ月で380億バーツをタイ株に純買い越していることと一致する。Ridge回帰による定量評価では276億バーツの流入、ランクモデルでは215億バーツとなり、平均的な基本ケースは今後3カ月で約246億バーツとなる。一方、勢いが鈍化するソフトパッチのケースでも、モデルは外国資本が約103億バーツのプラスになるとしている。投資戦略については、バンコク銀行はセクターローテーションによる短期売買を推奨し、KCEを選定した。2026年第3四半期のPCB出荷量が前四半期比で増加すると予想され、7月1日以降の平均販売価格を約9～10%押し上げ、PCB収入は前四半期比で17～19%増加する可能性がある。また、PTTとPTTGCはコモディティ価格と製品スプレッドが高水準にあることから恩恵を受けるとして選定した。一方、市場平均を下回ると予想される銘柄は、銀行、通信、電力、小売、ファイナンス、建設、工業団地である。

PTTグローバルケミカル（PTTGC）は、劣後性なし・無担保・社債管理者付きの社債を一般公衆向けに募集すると発表した。内訳は2種類で、期間7年の利率2.65％と、期間10年の利率3.00％である。これらの社債は、2026年7月20日付でフィッチ・レーティングス（タイランド）からAA-（tha）の格付けを取得している。申し込みは2026年9月14日から21日までの3期間に分けて行われ、第1期間は2026年9月14日から15日まででPTTGC296A号債の保有者向け、第2期間は2026年9月16日から17日までで2026年に60歳以上となる高齢者向け、第3期間は2026年9月18日と21日で一般投資家向けとなっている。取り扱いはバンコク銀行、クルンタイ銀行、クルンシィ・アユタヤ銀行、カシコン銀行、サイアム商業銀行、CIMBタイ銀行の大手6行を通じて行われる。PTTGCの財務・会計部門担当上級副社長であるティティポン・チュラポンシリディー氏は、今回の社債募集の主な目的は資本構成と流動性を適切に管理することにあり、最大170億バーツの社債発行を計画し、調達資金を債務返済のために確保していた現金の補填に充てると述べた。今回の社債発行後は財務流動性が高まり、今後の事業を安定的かつ持続的に支えることができる。2026年上半期にPTTGCは154億バーツを超える純利益を計上し、現金および現金同等物は540億バーツを超えた。しかし同社は財務規律を堅持し、債務削減計画を引き続き進めており、今年は総額240億バーツの借入返済義務があるが、社債の発行による借り換えは最大170億バーツにとどまる。3期間に分けて募集される社債の最低申込額は10万バーツ、以降は10万バーツ単位で、各投資家の申込額に上限は設けていない。申し込みは募集幹事会社の支店およびオンラインシステムを通じて行うことができる。

PTTグローバルケミカル（PTTGC）は、世界的なコーティング剤・添加剤リーダーであるallnexを通じ、石油化学からスペシャルティケミカルへと事業ポートフォリオの再均衡を進めている。同社は浙江省嘉興市にあるallnex中国ハブの潜在力を明らかにした。これはallnexの世界ネットワークの中で最も製品が多様な生産拠点である。現在、allnexは中国に6つの生産拠点を持ち、販売量は2019年の約9万8000トンから2024年には14万4000トンへと年平均約8%で成長し、その90%以上が中国国内顧客向けである。自動車、産業用金属、包装、電子機器から、電気自動車用電池、太陽光パネル、風力発電まで幅広い産業に対応している。PTTGCの最高経営責任者ナロンサック・チワカナン氏は、今日の中国は単に大きな市場であるだけでなく、技術とイノベーションの方向性を決める地域の一つになりつつあると述べた。2024年には中国で約180万件の特許出願があり、これは世界全体の出願のほぼ半数に相当する。2026年上半期には、allnexは効率改善とコスト削減により計画を上回る業績を上げた。同時にallnexは、ラヨーン県マプタプットでサギングコントロール剤（SCA）の生産能力を拡張する投資を決定した。これはallnexにとって欧州大陸以外で初のSCA生産拠点となり、中国およびアジア太平洋地域の自動車産業に対応する。この協力はまた、マプタプットをアジア太平洋地域の高付加価値・低炭素化学品事業の中心地へと高めることを目指すPTTGCのMTPトランスフォーメーション戦略の準備にもつながる。

物流インフラのリーディングカンパニーであるWHARTは、投資ポートフォリオの拡大を進め、WGCLインターナショナル・ディストリビューション・センター、すなわちWGCL IDCへの投資を実施します。これは東部経済回廊の戦略的立地であるラヨーン県マプタプットにあるビルト・トゥ・スイート型の国際物流センターで、総投資額は最大25億760万バーツ、総面積は約9万9390平方メートル、主要企業であるテナントとの30年の長期賃貸契約を伴います。このプロジェクトはWHAグループとPTTグローバル・ケミカルとの合弁会社であるWHA GCロジスティクスが運営しています。投資完了後、WHARTが管理する賃貸面積は200万平方メートルを超え、総資産額は560億バーツ超に増加する見込みです。今回の増資にあたり、WHARTは最大14億1600万バーツの新規投資単位を発行・募集する予定で、1単位あたりの分配金は約0.783バーツ、2026年10月1日から2027年9月30日までの12か月間の想定シナリオに基づき、募集価格の上限11.10バーツから計算した年間分配利回りは約7.05%と見込まれます。既存の投資単位保有者で優先申込権を持つ者は、2026年9月21日から25日まで、募集価格の上限11.10バーツで申し込むことができます。一般投資家向けの募集は2026年9月28日から10月1日まで、最終募集価格で行われ、価格は追って発表されます。申し込みはK-PLUSアプリケーションおよびカシコン銀行の支店を通じて受け付けます。

イノベストX証券は、2026年9月10日のタイ株指数が調整局面に入る可能性があると評価した。米国10年国債利回りの上昇と原油価格の持続的な上昇により投資環境がリスクオフに戻り、市場が再びインフレ見通しと米国の金利方向性を懸念するようになったためである。サポートは1,605ポイントと1,600ポイント、レジスタンスは1,625ポイントと1,630ポイントと予想している。主な下押し圧力は、中東の緊張激化による供給懸念と中国の需要回復を背景に、ブレント原油が3.4%上昇して1バレル100ドルに達し、5月22日以来の高値となったことだ。これはエネルギー株のPTTEP、BCP、TOP、SPRC、IRPCや石油化学株のPTTGC、IVLには短期的にプラスと見られる一方、燃料コストリスクの高まりからSPP発電所を運営するGPSCやBGRIMにはマイナス要因となる。米国債市場も再び圧迫要因となっている。米財務省の長期国債買い戻し枠は60億ドルで、従来の2倍に増えたものの、市場予想の70億ドルから80億ドルを下回った。この結果、米国2年債と10年債の利回りは0.04%上昇した。市場はFRBがインフレ抑制のため利上げに踏み切る可能性を60%超の確率で織り込んでいる。高利回り環境は保険株のBLAやTLIにはプラス要因と見られる。外国人資金の流れにもプラス信号がある。9月9日、外国人投資家はタイ株を31億3700万バーツ純買い越し、9月初旬以降の累計純買い越しは100億3800万バーツ、年初来では614億700万バーツの純買い越しとなった。一方、国内機関投資家は9億6000万バーツの純売り越し、証券会社の自己売買部門は12億6000万バーツの純売り越し、個人投資家は9億1700万バーツの純売り越しだった。9月9日のSET指数は1,617.89ポイントで引け、4ポイント（0.25%）下落した。売買代金は813億3074万バーツだった。投資戦略について、イノベストXは選択的買いを推奨し、独自の好材料を持つ銘柄に焦点を当て、政策・国内関連、グローバルマクロ・債券利回り関連、出遅れの3つの主要テーマに分類している。グローバルマクロ・債券利回り関連では、エネルギー株のPTTEP、BCP、TOP、海運株のPSL、TTA、銀行株のKTB、BBL、KBANK、生命保険株のBLA、TLIに比重を置いている。出遅れテーマにはAP、PR9、SAWAD、HMPRO、BDMS、TU、BCH、MTC、TIDLORが含まれる。

CLSA（タイランド）は、SET指数の2026年末目標を従来の1,620ポイントから1,700ポイントに引き上げ、PER16.5倍に基づくと発表した。また、タイ株式市場に対して強気の見方を維持している。原油価格の高止まりが米国のインフレを圧迫する可能性があるものの、タイのインフレは中央銀行の目標レンジ1〜3%の下限内にとどまると予想される。さらに、2年物および5年物国債の利回りは2026年1月以来わずか0.10%の上昇にとどまっており、国内の金融圧力が限定的であることを示している。CLSAは2026年と2027年の市場の1株当たり利益（EPS）予想をそれぞれ102.8と99.7に引き上げ、注目銘柄としてPTTGC、TOP、IVL、CPALL、KBANK、SCB、CPN、DELTAの8銘柄を選んだ。エネルギーセクターは堅調な製油マージン（GRM）の恩恵を受け、小売セクターは力強い既存店売上高成長（SSSG）が見込まれる。銀行セクターは5〜7%の配当利回りが期待できる。DELTAは2026年第3四半期に過去最高益を更新すると予想され、CPNはショッピングモールの拡張とハイシーズンの観光需要により第4四半期に業績が加速する見込み。